>> 國盛證券-北方國際(000065)扣非業(yè)績持續(xù)高增，投建營一體化項目貢獻(xiàn)加大-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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全年扣非業(yè)績高增102%，Q1業(yè)績延續(xù)強(qiáng)勁增長。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入134.3億元，同增2.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.4億元，同增2.0%；扣非歸母凈利潤7.7億元，同比高增102%，增速顯著快于歸母業(yè)績，主要系公司當(dāng)期發(fā)生外匯套期保值損失1.8億元。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現(xiàn)營收24.5/29.4/38.0/42.4億元，同增37%/13%/13%/-20%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.1/2.8/1.1/1.4億元，同比+55%/+38%/-50%/+4%，H2增速有所下滑，主要系：1）Q3海外工程業(yè)務(wù)毛利率下滑幅度較大（單季毛利率YoY-2.7個pct）；2）Q4受特殊宏觀因素影響項目收入確認(rèn)有所放緩，且外匯套期保值導(dǎo)致單季投資收益同比下降1.7億元。分業(yè)務(wù)看：貨物貿(mào)易/貨運代理業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收70.3/9.3億元，同比持平/+17%；工程承包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33億元，其中國際/國內(nèi)工程分別實現(xiàn)收入25.4/7.7億元，同比-26%/+156%；發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.2億元，同比大幅增長304%，主要系歐洲能源緊缺、電價上漲，克羅地亞風(fēng)電項目發(fā)電量大增；金屬包裝容器/運營維護(hù)/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入11.1/0.7/0.6億元，同比變動-4%/+0.5%/+69%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入48億元，同增95%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同增85%，營收業(yè)績均高增，主要系蒙古一體化焦煤貿(mào)易項目收入增長貢獻(xiàn)。
全年盈利水平上行，Q1現(xiàn)金流大幅改善。2022年公司綜合毛利率13.7%，YoY+3個pct，明顯改善，預(yù)計主要系焦煤貿(mào)易及風(fēng)電項目盈利增長驅(qū)動（貨物貿(mào)易/發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別YoY+3.8/5.8個pct）。期間費用率2.4%，YoY-3.5個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動+0.2/+0.1/同比持平/-3.9個pct，財務(wù)費用率下滑主要系美元升值致當(dāng)期公司確認(rèn)匯兌收益4.0億元（去年為凈損失1.5億元）。資產(chǎn)（含信用）減值損失3.8億元，同比多計提3.9億元。所得稅率16.8%，同比提升0.7個pct。歸母凈利率4.7%，同比基本持平。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入7.4億元，較上年收窄7.6億元，主要系孟加拉燃煤電站項目本期收款減少、蒙古一體化貿(mào)易板塊付款所致。2023Q1公司毛利率12.85%，YoY-1.7個pct；期間費用率5.75%，YoY-1.9個pct；歸母凈利率4.05%，YoY-0.23個pct。2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入7億元，同比多流入16億元，現(xiàn)金流明顯改善。
投建營一體化項目進(jìn)入收獲期，利潤貢獻(xiàn)顯著提升。1）克羅地亞風(fēng)電項目：去年項目發(fā)電3.9億度，項目公司實現(xiàn)收入7.4億元，凈利潤4.7億元，歸母利潤約3.6億元，占總歸母利潤的56%。2）蒙古礦山一體化項目：去年上半年中蒙口岸關(guān)閉、嚴(yán)格管制，下半年陸續(xù)恢復(fù)采礦生產(chǎn)，創(chuàng)新通關(guān)模式，通關(guān)過貨量和焦煤銷售量快速增長，全年煤炭銷售量184萬噸，同比增長842%。今年一季度繼續(xù)貢獻(xiàn)較多收入，驅(qū)動公司業(yè)績大幅增長。3）孟加拉燃煤電站項目：總體進(jìn)度累計完成67%。
煤炭燃燒試驗、運維招標(biāo)順利完成，生產(chǎn)籌備工作有序推進(jìn)。
新簽訂單大幅增長，海外經(jīng)營有望加快修復(fù)。公司公告去年合計新簽20.6億美元，同比增長190%。截止至去年底，公司在手已簽約未完工訂單187億美元，其中未生效117億美元，生效訂單70億美元，在手訂單十分充裕。過去幾年受全球復(fù)雜環(huán)境影響，公司海外工程收入及盈利出現(xiàn)較明顯下滑。今年恰逢“一帶一路”倡議提出十周年，外交及金融政策有望加碼，疊加內(nèi)外人員、物資往來順暢后，公司海外經(jīng)營有望加快修復(fù)。此外，公司在中東地區(qū)深耕多年，具備豐富項目經(jīng)驗，也有望深度受益中國與中東地區(qū)深化合作。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤8.4/10.1/11.6億元，同比增長33%/20%/15%，對應(yīng)EPS分別為0.84/1.01/1.15元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場經(jīng)營風(fēng)險，匯率大幅波動風(fēng)險，煤炭價格波動風(fēng)險、投建營項目投產(chǎn)后盈利不達(dá)預(yù)期等。
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