>> 東吳證券-恒立液壓(601100)2022年報&2023年一季報點評：非挖板塊表現(xiàn)亮眼，蓄力打造新一輪增長曲線-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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事件1：公司發(fā)布2022年報：2022年公司實現(xiàn)營收82億元，同比下滑12%，歸母凈利潤23億元，同比下降13%。2022年單四季度收入23億元，同比增長7%，歸母凈利潤6億元，同比下滑16%。根據(jù)公司公告，2023年收入增長目標10%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報：2023年Q1公司實現(xiàn)營收24億元，同比增長10%，歸母凈利潤6.3億元，同比增長18%。
投資要點
業(yè)績受工程機械行業(yè)周期波動拖累，非挖板塊表現(xiàn)亮眼
2022年挖機行業(yè)銷量同比下降24%，公司非挖業(yè)務(wù)快速拓展，高機、農(nóng)機、工業(yè)等下游增長較快，整體收入降幅小于行業(yè)。分產(chǎn)品看，2022年（1）油缸：營收46億元，同比下滑12%。其中挖機油缸銷量63萬只，同比下降26%，接近挖機行業(yè)銷量降幅，非標油缸21萬只，同比增長22%。（2）泵閥：營收28萬元，同比下滑15%，其中挖機泵/閥/馬達銷量同比下滑21%、32%、30%，非挖泵/閥/馬達銷量同比增長248%、60%、516%。（3）液壓系統(tǒng)：實現(xiàn)營收2.5億元，同比增長29%。分區(qū)域看，2022年公司國內(nèi)營收64億元，同比下降20%，海外營收18億元，同比增長42%。公司加大挖機油缸海外市場拓展力度，國際化成效明顯。2023年Q1公司收入增速仍顯著強于挖機行業(yè)26%的降幅。其中，非標油缸需求旺盛，收入同比增長33%，泵閥受益于份額提升，收入同比增長29%。受益原材料價格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤增速快于營收。
匯兌收益抵消原材料價格上漲，盈利能力維持高水平
2022年公司銷售毛利率為40.6%，同比下降3.5pct，主要系鋼材等原材料價格上漲、收入規(guī)模下降，規(guī)模效應(yīng)縮減。銷售凈利率28.7%，同比下降0.3pct，受益于美元、盧布升值確認匯兌收益，基本持平。2022年公司期間費用率為8.7%，同比下降2.7pct，其中公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.5%/3.4%/7.9%/-4.1%，同比變動0.3/0.9/1.1/-5.0pct，研發(fā)費用率維持較高水平。2023年Q1公司銷售毛利率、凈利率分別為40.9%、25.8%，同比提升3.0pct、1.8pct。我們判斷公司利潤率提升趨勢有望延續(xù)：（1）2022Q3以來鋼材價格持續(xù)下行，成本端壓力減弱，（2）液壓泵閥、非標油缸毛利率好于挖機油缸，隨占比提升，公司利潤率中樞有望上移。
墨西哥工廠、線性驅(qū)動項目投產(chǎn)在即，蓄力打造新一輪增長曲線
公司多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進，不斷拓寬液壓元件配套下游，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在高機、農(nóng)機、工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域均取得突破，2023年非挖液壓件有望繼續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。2023-2024年公司兩大在建項目將建成落地，中期成長動能充足：（1）墨西哥基地預計于2023年四季度投產(chǎn)，達產(chǎn)產(chǎn)值約17億元，海外建廠有助于品牌推廣和份額提升，國際化將成為一大看點。（2）線性驅(qū)動器預計于2024年一季度投產(chǎn)，達產(chǎn)產(chǎn)值約21億元，主要產(chǎn)品滾珠絲桿為多個重點行業(yè)核心零部件，技術(shù)壁壘高國產(chǎn)化率低。公司蓄力打造新增長極，隨著2023年工程機械行業(yè)逐步走出谷底，公司有望迎來新一輪增長曲線。
盈利預測與投資評級：我們維持2023-2024年歸母凈利潤預測27/32億元，預計2025年歸母凈利潤41億元，當前市值對應(yīng)PE為32/28/22倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)周期波動風險、原材料價格波動、地緣政治沖突等。
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