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強(qiáng)信貸為何無法扭轉(zhuǎn)弱預(yù)期
　　市場對(duì)強(qiáng)信貸反應(yīng)平淡的背后是信貸向增長的轉(zhuǎn)化效率在降低。一季度金融數(shù)據(jù)連超預(yù)期，但市場反應(yīng)平淡，強(qiáng)信貸并未扭轉(zhuǎn)相對(duì)偏弱的修復(fù)預(yù)期。市場對(duì)強(qiáng)信貸的反應(yīng)平淡，有信貸繁榮能否持續(xù)的不確定性因素，但更重要的是信貸向投資和消費(fèi)的轉(zhuǎn)化效率下降抵消了信貸規(guī)模增加的效果。
　　投資意愿不足是寬信用的堵點(diǎn)
　　寬松的貨幣政策與利潤增速下行是三次信貸效率降低的共性特征。縱觀2008-2009年、2015年和今年一季度，信貸向投資轉(zhuǎn)化效率較低的原因可以歸結(jié)為信貸供給過剩疊加投資意愿不足導(dǎo)致的信貸增量大于投資增量。無論是出口下行、產(chǎn)能過剩還是需求不足，最終都落腳于利潤增速下行，利潤增速下行導(dǎo)致投資意愿不足是寬信用的堵點(diǎn)。
　　投資意愿不足的背后是近年來微觀主體生存難度的提高。企業(yè)更易陷入虧損、造血能力下降、多重沖擊下私營企業(yè)財(cái)務(wù)健康受損、降負(fù)債不降杠桿等現(xiàn)象在疫情后更加顯化，盈利能力下降和財(cái)務(wù)健康受損或?qū)е缕髽I(yè)存活率降低，并對(duì)信貸向投資的轉(zhuǎn)化效率產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　讓寬信用的“子彈”再飛一會(huì)兒
　　寬信用存在滯后性，供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒏纳?。?jīng)濟(jì)短期存在供需不匹配問題，信貸資金將逐步向需求端傳導(dǎo)，經(jīng)驗(yàn)上信貸增速回升通常領(lǐng)先利潤6個(gè)月左右。一季度消費(fèi)恢復(fù)較好，1-2月利潤增速大概率已見底，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉砉┬杞Y(jié)構(gòu)改善的曙光。
　　強(qiáng)信貸與弱預(yù)期如何統(tǒng)一
　　弱預(yù)期的修復(fù)需要看到“新故事”。一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)供需不均衡的現(xiàn)象導(dǎo)致市場預(yù)期從強(qiáng)復(fù)蘇降為弱復(fù)蘇，寬信用這個(gè)“舊故事”能夠釋放的增量信息有限，后續(xù)預(yù)期修正需要需求改善的信號(hào)，寬信用向需求回暖的傳導(dǎo)需要得到驗(yàn)證。
　　信貸增量或?qū)⑾驀蠛途用癫块T傾斜。后續(xù)信貸增量或?qū)⑾驀衅髽I(yè)和居民部門傾斜，通過國企引導(dǎo)需求擴(kuò)張，穩(wěn)固投資動(dòng)能；通過居民部門信貸修復(fù)提振消費(fèi)需求，間接助力穩(wěn)地產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期或引發(fā)央行貨幣政策變化；（2）外需不穩(wěn)制造業(yè)出口或再度轉(zhuǎn)向下行；（3）全球經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期或拖累大宗商品價(jià)格導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)下滑。