>> 中泰證券-宏觀策略專題報告：中國出口下一步-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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春節(jié)滯后影響推動3月中國出口同比高增。出口產(chǎn)品技術(shù)升級、積極發(fā)展新的貿(mào)易伙伴，中長期看毫無疑問會利好出口，但它們的影響是逐步體現(xiàn)出來的，難以完全解釋3月中國出口同比如此大的異常波動。而且和直覺不一樣的是，中國外貿(mào)出口“新三樣”占中國出口總額的比例，從2023年1-2月的4.9%下降到了3月的4.4%?；貧w分析發(fā)現(xiàn)，春節(jié)距離元旦的天數(shù)，和3月出口占一季度比例有較強的負相關(guān)性。2023年春節(jié)在1月22日，是最近20余年最早的一次，3月占一季度出口的比例為38.4%，符合歷史規(guī)律。而2022年3月出口占當(dāng)年一季度的比例只有33.6%，低于歷史規(guī)律值，“低基數(shù)”推動2023年3月出口同比高增。
春節(jié)滯后的影響消退后，中國出口將重回外需主導(dǎo)的邏輯。2023年中國外需收縮壓力：一是來自于全球貿(mào)易增速放緩；二是在發(fā)達國家回流、發(fā)展中國家分流的“兩頭擠”之下，中國的出口市占率可能進一步降低。
中美貿(mào)易摩擦影響重現(xiàn)，將進一步放大中國對美出口的壓力。當(dāng)美國新冠肺炎疫情指數(shù)高于40時，美國自中國進口同比通常高于它整體的進口同比，疫情推動2020年至2022年上半年中國對美出口高增。2022年三季度美國進入后疫情時代，摩擦重新成為中美兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的主線。
中國對東盟的出口也存在隱憂。東盟六國從中國進口占比于2021年5月見頂后回落，這和中國向東盟六國出口占比回升的趨勢相背離。分化的可能原因一是東盟經(jīng)濟增速高，因此外需擴張也快，帶動中國向它們的出口高增長；二是轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響，中國將通過東盟的轉(zhuǎn)口貿(mào)易計入中國對東盟出口，但東盟并未計入進口。中國對東盟出口的隱憂：一是東盟作為外向型經(jīng)濟體，2023年自身面臨增長放緩壓力；二是轉(zhuǎn)口貿(mào)易最終主要取決于美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的需求，2023年借道東盟的轉(zhuǎn)口貿(mào)易同樣面臨增速放緩風(fēng)險。
3月中國主要經(jīng)濟指標(biāo)走勢分化，考慮到低基數(shù)后，經(jīng)濟整體處于弱修復(fù)階段。二季度出口放緩壓力再度顯現(xiàn)后，經(jīng)濟修復(fù)斜率可能進一步走低，穩(wěn)增長政策適度發(fā)力仍有必要，包括加快推動基建形成實物工作量、房企融資政策進一步落實、促進消費恢復(fù)等，4月末政治局會議相關(guān)部署值得期待。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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