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天下秀發(fā)布2022年度&23Q1業(yè)績，2022年?duì)I業(yè)收入41.29億元，同比-8.5%；歸母凈利潤1.80億元，同比-49.2%；23Q1營業(yè)收入9.55億元，同比-17.7%；歸母凈利潤1903萬元，同比-79.6%。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致紅人廣告投放收縮，且疫情對(duì)業(yè)務(wù)執(zhí)行端造成影響；公司繼續(xù)積極布局Web3.0、元宇宙、AIGC技術(shù)，探索元宇宙+營銷/文旅等新場(chǎng)景落地。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　外部逆風(fēng)影響2022年收入，中小商家活躍度下降。2022年紅人廣告投放需求收縮；疊加疫情對(duì)業(yè)務(wù)執(zhí)行端造成影響，公司紅人營銷平臺(tái)業(yè)務(wù)收入39.55億元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平臺(tái)2022年活躍商家客戶數(shù)量6505個(gè)，同比減少1413個(gè)，其中品牌客戶總體波動(dòng)不大，中小商家收縮較明顯。紅人資源端，入駐WEIQ平臺(tái)的MCN數(shù)量同比增加3926家；腰尾部紅人獲得的收入占比84.1%，紅人垂類分布均勻，訂單趨勢(shì)去中心化。近期公司推出了AIGC應(yīng)用“靈動(dòng)島”，與WEIQ平臺(tái)連接，幫助紅人快速生成廣告文案創(chuàng)意。
　　完善紅人產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，積極探索Web3.0的全新營銷形式。2022年紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.73億元，同比-21.9%。這部分業(yè)務(wù)主要包括紅人職業(yè)教育、西五街評(píng)測(cè)APP，以及虛擬社交內(nèi)容平臺(tái)“虹宇宙”?！　疤煜滦憬逃币殉蔀椤敖逃慨a(chǎn)學(xué)合作協(xié)同育人項(xiàng)目”合作企業(yè)，目前正在增設(shè)線下教學(xué)點(diǎn)，拓展2B和2C課程服務(wù)。“虹宇宙”與眾多品牌以及IP機(jī)構(gòu)深度合作，打造線上沉浸的營銷場(chǎng)景；2022年開放了元宇宙商業(yè)街區(qū)“MetaPlaza”和品牌沙盒空間“未來島”；與新華社媒體中心合作發(fā)布文旅數(shù)字化云平臺(tái)“云游中國”。2023年公司擬公開發(fā)行14億可轉(zhuǎn)債，用于以上三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　加大對(duì)新技術(shù)的研發(fā)投入，計(jì)提減值損失，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)。公司基于業(yè)務(wù)快速成長的情況，維持了相關(guān)人員布局和費(fèi)用投入，加大了對(duì)Web3.0和元宇宙技術(shù)的研發(fā)投入。2022年公司總體毛利率21.8%，同比-0.53ppt；營銷/研發(fā)/管理費(fèi)用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5 ppts。
　　2022年度計(jì)提了應(yīng)收賬款相關(guān)的信用減值損失（3567萬元）和預(yù)付賬款/商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)減值損失（6474萬元）共約1億元，扣除減值損失影響，凈利潤與我們此前預(yù)期基本一致。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.96億元（vs.2021年凈流出4.38億元）。
　　估值
　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和廣告需求回暖，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將從Q2起有更加明顯的恢復(fù)；AIGC/元宇宙/Web3等新技術(shù)繼續(xù)賦能創(chuàng)新營銷場(chǎng)景。預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤為3.16/4.11/5.08億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　會(huì)員增長不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。