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事件：4月25日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收2.36億元，同比增長2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比增長42.12%。
　　營收持續(xù)增長，盈利能力逐步恢復(fù)
　　新客戶+新業(yè)務(wù)，公司營收持續(xù)增長。公司主要客戶上汽通用五菱/吉利/奇瑞/長城在2023Q1的銷量分別同比-48%/ -3%/ +47%/ -29%，公司營收在行業(yè)銷量整體下滑的背景下仍然保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)計(jì)主要是：1）新客戶的拓展，公司在2022年新增了比亞迪、零跑等新客戶（資料來源：公司年報(bào)），有助于公司營收增長；2）新業(yè)務(wù)氣囊和方向盤的快速放量，2022H1公司已實(shí)現(xiàn)五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋車型、合眾哪吒V車型的配套供貨（資料來源：公司2022半年報(bào)），2022H2第四代帝豪、五菱星馳等項(xiàng)目也進(jìn)入了量產(chǎn)（資料來源：公司2022年報(bào)）。公司新業(yè)務(wù)目前正和吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田、合眾、悠跑以及智米等客戶進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)合作，隨著這部分項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)與爬坡階段，公司營收有望持續(xù)高增長。
　　原材料價(jià)格下行，盈利能力逐步恢復(fù)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率31.93%，同比提升5.15 pct；實(shí)現(xiàn)凈利率14.39%，同比提升4.05 pct。我們預(yù)計(jì)主要是：1）原材料價(jià)格的下行，截止2023年4月，公司主要原材料鋼鐵和塑料和2021年高點(diǎn)相比均已下滑約20%（資料來源：wind），有助于公司盈利能力提升；2）規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，隨著氣囊和方向盤業(yè)務(wù)的快速放量，單位產(chǎn)品的制造費(fèi)用有望逐步降低。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加。公司2023Q1的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.51%/6.04%/ 7.64%/ 1.22%，分別同比-0.48/ -1.4/ +3.71/ +1.14 pct。公司重視自主研發(fā)與創(chuàng)新，持續(xù)增加研發(fā)費(fèi)用，目前在寧波、上海均設(shè)有研發(fā)中心，引進(jìn)專業(yè)研發(fā)和設(shè)計(jì)人才，持續(xù)提升公司的研發(fā)創(chuàng)新能力。公司目前已實(shí)現(xiàn)從普通安全帶，向高性能安全帶（預(yù)緊限力、雙預(yù)緊），以及氣囊和方向盤業(yè)務(wù)的拓展，并且逐步進(jìn)入主動(dòng)安全領(lǐng)域（主動(dòng)安全帶），單車價(jià)值量有望逐步提高。
　　逐步轉(zhuǎn)型被動(dòng)安全系統(tǒng)集成供應(yīng)商，公司未來有望保持高速增長
　　我們認(rèn)為，三大核心因素將驅(qū)動(dòng)公司未來業(yè)績高增長：1）安全帶總成產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的雙優(yōu)化：公司客戶結(jié)構(gòu)沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合資品牌-外資品牌”持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)公司年報(bào)，公司近期成功拓展的客戶包括比亞迪（2022年新增）、蔚來（2022年新增）等，拓展中的客戶包括南北大眾和理想等（研發(fā)階段）。公司高性能安全帶銷售占比逐步提升，2022年安全帶總成產(chǎn)品的平均售價(jià)已達(dá)50.28元/條，同比增加6.65%；主動(dòng)安全帶（約300-400元/條）已和奇瑞、東風(fēng)乘用車、吉利、理想等主機(jī)廠進(jìn)行研發(fā)，其中奇瑞主動(dòng)安全帶的研發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)完成產(chǎn)品驗(yàn)證，首款產(chǎn)品搭載在奇瑞的T/E兩個(gè)平臺(tái)上，預(yù)計(jì)于2023年進(jìn)入全面量產(chǎn)。
　　2）安全氣囊和方向盤業(yè)務(wù)的快速放量，公司新業(yè)務(wù)快速導(dǎo)入安全帶客戶，2022年全年新增了26個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目（資料來源：公司公告），在研項(xiàng)目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、神龍、北汽福田、合眾等主機(jī)廠的多款車型。公司從安全帶總成拓展至安全氣囊和方向盤，逐步轉(zhuǎn)型被動(dòng)安全系統(tǒng)集成供應(yīng)商，單車價(jià)值量大幅提高，以售價(jià)10萬左右的主流車型為例，前排雙預(yù)緊+后排三普通安全帶單車價(jià)值約300元，單車4/6氣囊價(jià)格分別約500/860元。
　　3）自制率的持續(xù)提高，公司擬在安徽巢湖新建1.2萬米織帶和200萬件囊袋產(chǎn)能，此外公司還組建成立了電子電氣事業(yè)部，目前已實(shí)現(xiàn)多功能方向盤部分開關(guān)的批量生產(chǎn)裝配，并且加大投入研發(fā)氣囊控制器（ACU）等電控類產(chǎn)品。隨著自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.7、2.6和3.8億元（下調(diào)主要是因?yàn)樾袠I(yè)競爭激烈，銷量同比下滑），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為29.3、18.4、12.7倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，給予2023年40.5倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)；乘用車行業(yè)銷量大幅下滑；規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。