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2023Q1券商保險均遭主動型基金減倉，同花順成亮點
　　2023Q1主動型基金重倉股中券商板塊占比1.09%，環(huán)比下降0.13pct，相對A股低配2.1%；保險板塊占比0.42%，環(huán)比下降0.13pct，相對A股低配1.6%；券商、保險持倉占比均遭主動型基金減倉。個股層面，2023Q1持倉占比及環(huán)比為：東方財富0.42%/-0.19pct、中信證券0.13%/-0.07pct、廣發(fā)證券0.02%/-0.04pct、華泰證券0.08%/-0.02pct、東方證券0.01%/-0.02pct、指南針0.01%/-0.01pct、同花順0.34%/+0.23%；中國平安0.28%/-0.05pct、中國太保0.09%/-0.01pct、中國人壽持倉0.03%/-0.07pct。增減幅來看，券商板塊同花順+204%、東方財富-32%、中信證券-35%、指南針-38%、東方證券-68%；保險板塊新華保險+98%（低基數(shù)）、中國太保-12%、中國平安-15%、中國人壽-67%。
　　2023Q1非銀基本面改善，流動性風險擔憂及等待數(shù)據(jù)驗證或是機構減倉原因
　　（1）券商：2023Q1滬深300上漲4.6%，市場日均股票成交額8789億，環(huán)比+5%，同比-13%，市場上漲、股市交易量改善利好券商基本面。權益市場弱復蘇，海外金融風險增加，或是機構減倉券商原因。1季度AI投資主線催化，機構明顯加倉同花順；1季報業(yè)績高彈性的興業(yè)證券得到明顯加倉（2022Q4遭減持）；全面注冊制落地，機構加倉中信建投、中金公司、招商證券。1季度東方財富、中信證券、東方證券、廣發(fā)證券遭減倉。（2）保險：中國人壽遭減倉幅度最大，環(huán)比下降0.07pct至0.03%，預計系2023年開門紅前期預期同比增速領跑同業(yè)，但后期預期減弱導致，當前持倉水平為近5年55%分位數(shù)；中國太保及中國平安遭減倉幅度較小，分別為-12%、-15%，2023年個險渠道轉型領先疊加銀保渠道迎來機遇期支撐持倉，中國平安前3月保費數(shù)據(jù)披露驗證后預計2023M4主動型基金持倉有所提升；新華保險逆勢提升0.003pct至0.01%，預計主要系PEV估值處于歷史低位，疊加權益彈性較大帶動。
　　歷史水位：東方財富、中信證券機構持倉處低位，保險持倉仍處較低水平
　?。?）券商：2023Q1東方財富、中信證券基金重倉股持倉占比處于近5年以來分位數(shù)35%/10%，東方證券、廣發(fā)證券處于60%/50%，同花順、指南針處于100%/94%，東方財富、中信證券機構持倉水平相對較低，同花順、指南針構持倉水平較高。（2）保險：2023Q1保險股持倉占比合計0.42%，位于歷史5年25%分位數(shù)，低于近5年中樞2.2%，仍處于較低水平。個股看，中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險/中國人保持倉占比分別位于近5年55%/25%/30%/25%/50%分位數(shù)，多數(shù)險企持倉仍處于較低水平。
　　券商Q1或受自營驅動超預期，調(diào)降負債成本利好保險，關注1季報增量信息
　　一季報進入密集披露期，傳統(tǒng)券商受益于低基數(shù)下的自營改善，業(yè)績同比高增可期；互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)績主要受證券和基金市場活躍度影響，1季度市場復蘇偏弱，疊加高基數(shù)，業(yè)績同比仍有壓力。市場對保險一季度NBV增速轉正已有預期，新金融工具及新保險合同準則于上市險企2023年一季報首次應用，將披露較多新維度的財務數(shù)據(jù)，有助于篩選優(yōu)質(zhì)險企。當下券商板塊估值仍在低位，看好板塊機會。盈利高彈性、大財富管理和金融科技類標的有望領跑，受益標的：興業(yè)證券，東方證券，財通證券，東方財富，同花順，指南針，廣發(fā)證券，中信證券。我們認為儲蓄型產(chǎn)品供需改善趨勢有望在2季度延續(xù)，看好保險負債端超預期；經(jīng)濟復蘇超預期或驅動保險資產(chǎn)端改善，首推估值空間仍較大且NBV預期邊際改善明顯的中國太保，推薦中國平安和中國人壽，港股推薦友邦保險和眾安在線。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；疫情超預期抑制線下活動。