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4月25日，港股大盤(pán)再度下跌，跌勢(shì)有所擴(kuò)大，恒生指數(shù)全日下跌342點(diǎn)或1.71%，收?qǐng)?bào)19,617點(diǎn)。恒生科指下跌3.46%，收?qǐng)?bào)3,824點(diǎn)。大市成交金額有1,066多億港元，港股通錄得21.1億港元的凈流入。盤(pán)面上，大市跌勢(shì)全面，多達(dá)1,188只股票下跌，僅個(gè)別能源、電訊及金融的國(guó)企央企錄我升幅。4月中旬起股東減持信息不絕，包括外資主要股東重新減持中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及汽車產(chǎn)業(yè)龍頭；個(gè)別沾上ChatGPT風(fēng)口公司的內(nèi)部人士趁機(jī)減持股份；安踏及越秀地產(chǎn)等行業(yè)龍頭均有不同的配股或供貨行動(dòng)，都為港股帶來(lái)一定的流動(dòng)性壓力。此外，近期中美大國(guó)博弈再度激發(fā)投資者對(duì)地緣局勢(shì)的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)總統(tǒng)大選臨近，拜登政府將不斷增加對(duì)我國(guó)的施壓。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮使資金向低估值及高分紅的“中特估”靠攏，進(jìn)一步增加其他股份的拋售壓力。盡管OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在筑底回升，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在加速向下，但是考慮到當(dāng)前中美庫(kù)存周期繼續(xù)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，而美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策未有轉(zhuǎn)向的因素，都不支持港股的升勢(shì)。我們認(rèn)為二季度港股恒生指數(shù)大約在18,000點(diǎn)至20,000波動(dòng)盤(pán)底，釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，而5月至6月的調(diào)整將是吸納的黃金窗口。
　　我們認(rèn)為美元指數(shù)短期內(nèi)難以跌破100，短期將出現(xiàn)反彈，美元的強(qiáng)勢(shì)仍會(huì)維持一段時(shí)間。歷史上，即使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美元指數(shù)也并非必然下跌，例如美聯(lián)儲(chǔ)在2000年5月結(jié)束加息，而美元指數(shù)從接近106的水平急升至118.5的水平；2018年12月結(jié)束加息，其后美元指數(shù)在95的水平緩慢上升。此外，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)需要降息，美元指數(shù)的跌勢(shì)亦會(huì)一波三折。歷史上，美元指數(shù)在美國(guó)衰退前期，均會(huì)出現(xiàn)一波因海外資金回流美元避險(xiǎn)所造成的美元指數(shù)急漲。近日，離岸人民幣已率先突破3月以來(lái)的盤(pán)整區(qū)間，重新走向貶值。如果美元指數(shù)在5月初FOMC后反彈，這將加速離岸人民幣貶值的速度，屆時(shí)將會(huì)對(duì)港股帶來(lái)一定的沖擊。
　　長(zhǎng)線而言，我們預(yù)計(jì)中國(guó)主動(dòng)去庫(kù)存周期將在第二至第三季逐步向被動(dòng)去庫(kù)存階段切換，預(yù)計(jì)美國(guó)的主動(dòng)去庫(kù)存周期將在第四季逐步向被動(dòng)去庫(kù)存階段切換，利好企業(yè)盈利增長(zhǎng)。隨著下半年美國(guó)衰退壓力增強(qiáng)，降息預(yù)期將得到更充分的支持，美元指數(shù)及美國(guó)長(zhǎng)債利率將加速下行，利好港股的估值修復(fù)。