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22年業(yè)績符合預(yù)期，23年Q1顯著回暖，上調(diào)評級至“買入”公司發(fā)布22年年報(bào)及23年Q1季報(bào)：22年?duì)I收29.2億元（yoy-49.79%），歸母凈虧損2.15億元（21年盈利2.36億元），業(yè)績位于預(yù)告中部偏上區(qū)間（-2億元至-2.4億元）?？鄯菤w母凈虧損3.84億元；23年Q1營收14.5億元（yoy+52.71%），歸母凈利1.82億元（yoy+56.89%），扣非歸母凈利1.6億元（yoy+92.68%）。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤9.58/11.08/12.37億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為28X，考慮公司創(chuàng)作能力突出，待映項(xiàng)目眾多，進(jìn)口片供給23年Q1來改善明顯，公司將受益，給予公司23年估值PE 36X，對應(yīng)目標(biāo)價18.36元，上調(diào)評級至“買入”。
　　22業(yè)績下滑因宏觀影響+計(jì)提減值，23Q1回暖主因行業(yè)恢復(fù)+《流浪地球2》22年公司基于行業(yè)和客戶資信的變化，計(jì)提了應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.98億元，剔除后歸母凈利0.83億元，同降65%，主因宏觀沖擊，疫情期間由于影院關(guān)停、影片上映延期、設(shè)備銷售進(jìn)度放緩導(dǎo)致營收下滑。22年毛利率17.9%，同增0.4pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.5%/17%/1.6%/-0.8%，同比+1.9/+8.6/+0.4/-0.5pct，銷售和管理費(fèi)用率提升主因營收下滑，費(fèi)用相對剛性。23Q1營收同增52.71%，凈利同增56.89%，主因：1）行業(yè)復(fù)蘇，據(jù)貓眼專業(yè)版Q1票房158.6億元，同增13.4%；2）公司主控的《流浪地球2》于23年春節(jié)檔上映大獲成功，至4月25日票房約40億元。
　　創(chuàng)作能力突出，待映項(xiàng)目豐富；將受益于進(jìn)口片引入顯著改善創(chuàng)作是公司業(yè)務(wù)的核心重點(diǎn)，公司創(chuàng)作能力優(yōu)秀，22年公司參與出品的影片包括《獨(dú)行月球》《長津湖之水門橋》等。23春節(jié)檔中公司主投主控的《流浪地球2》獲得檔期票房亞軍，并參與出品或發(fā)行春節(jié)檔其他全部電影；23年待上映電影包括《志愿軍》（已定檔23年國慶），另有多個項(xiàng)目在開發(fā)和制作中；另外23年以來進(jìn)口片引入顯著改善，據(jù)貓眼已確定將上映的重磅電影包括《銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)3》《速度與激情10》《閃電俠》等。公司作為國內(nèi)唯二的進(jìn)口片發(fā)行方之一，也將受益于進(jìn)口片內(nèi)容供給改善。
　　電影全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，業(yè)績有望快速復(fù)蘇，上調(diào)評級至“買入”公司22年業(yè)績下滑主因行業(yè)影響，公司創(chuàng)作發(fā)行業(yè)務(wù)領(lǐng)先，電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局，23年Q1業(yè)績已顯著回暖并有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤9.58/11.08/12.37億元，對應(yīng)EPS 0.51/0.59/0.66元，給予公司23年估值PE 36X，對應(yīng)目標(biāo)價18.36元（前值15.68元），上調(diào)評級至“買入”。
　　風(fēng)險提示：電影票房不及預(yù)期、進(jìn)口片供給改善不及預(yù)期。