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2022A/23Q1年歸母凈利52.89/-27.49億元溫氏股份發(fā)布2022年度報(bào)告與2023年第一季度報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入837.25億元，yoy+28.88%，歸母凈利52.89億元，同比扭虧為盈（21年虧損134.04億元），22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利46.03億元，同比扭虧（21年同期虧損37.03億元），23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.70億元，yoy+36.92%，虧損27.49億元，同比減虧（去年同期虧損37.63億元）。由于23年以來豬價(jià)較低，我們下調(diào)公司23年生豬毛利率，相應(yīng)下調(diào)23年盈利預(yù)測。維持24年不變并給出25年預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為103/91/157億元，BVPS為7.63/8.81/11.00元，參照可比公司23年Wind一致預(yù)測2.98倍PB均值，考慮到公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、成本下降空間大，我們給予公司23年3.56倍PB，目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q4豬雞兩旺，23Q1雙雙承壓
　　公司22年實(shí)現(xiàn)較好盈利，主要得益于公司成本穩(wěn)健下降與22年下半年豬價(jià)的上漲。1）生豬：全年出欄生豬1790.86萬頭，貢獻(xiàn)收入410.56億元，貢獻(xiàn)歸母凈利25億元左右。2）黃雞：全年出欄10.81億羽，貢獻(xiàn)收入339.46億元，貢獻(xiàn)歸母凈利28億元左右。公司23Q1錄得虧損，主要受豬價(jià)及雞價(jià)低迷影響，分開看，公司出欄生豬560萬頭，yoy+39%，完全成本17.5元/公斤左右，虧損16-18億元，出欄肉雞2.67億羽，yoy+17%，完全成本14.4元/公斤左右，虧損9-11億元。其余配套業(yè)務(wù)如動(dòng)保、乳業(yè)、設(shè)備、投資等運(yùn)營穩(wěn)健。
　　出欄有望穩(wěn)健增長，厲行降本增效公司23年2月發(fā)布員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋管理層、核心技術(shù)骨干的4000余人，覆蓋面廣，激勵(lì)目標(biāo)較為合理。公司目標(biāo)為養(yǎng)殖出欄總體重或凈利潤，若按肉雞出欄量增速5%計(jì)算，公司23-25年肉豬出欄量分別有望達(dá)到2419/3043/3411萬頭，對(duì)應(yīng)同比增速為35%/26%/12%。成本方面，受到23年開年生豬疫情影響，公司Q1養(yǎng)殖成本下降速度偏緩，但公司堅(jiān)持提升產(chǎn)能利用率、提高核心生產(chǎn)指標(biāo)、優(yōu)化生產(chǎn)管理，今年仍然有望繼續(xù)降本增效，目標(biāo)23年全年生豬綜合成本降到16元/公斤以下。
　　目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為103/91/157億元（前值144/91/-億元），BVPS為7.63/8.81/11.00元（前值7.75/8.93/-元），給予公司23年3.56倍PB，維持目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場需求不匹配。