>> 國泰君安-旅游行業(yè)消費券對商社影響專題研究：拉動消費開支，延長刺激時效-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 2022KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男 |
| 行業(yè)名稱： |
旅游 |
| 下載權(quán)限： |
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投資建議：疫后消費場景已經(jīng)恢復(fù)，擴大內(nèi)需政策將進一步助力信心恢復(fù)。重點推薦：大眾消費：黃金首飾（潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生），平價餐飲（海倫司），平價零售（名創(chuàng)優(yōu)品）等；國企改革：老鳳祥、廣州酒家等；線下消費持續(xù)修復(fù)（行動教育、廣州酒家、中青旅、酒店、免稅）等；人工智能概念股（小商品城、華凱易佰、正元智慧、國新文化）等。
消費券影響顯著且持久。①消券促進消費可擴大稅基，保證稅收總額穩(wěn)定及增加；②居民主動補貼剛需品意愿更強且撬動效果更好，住宿餐飲/文體娛樂/居民服務(wù)則緊隨其后，消費券補貼的性價比最高；③服務(wù)業(yè)撬動效果優(yōu)于商品業(yè)，對C端消費補貼性價比優(yōu)于B端制造；④以紹興為例，連續(xù)6周的消費券投放帶來持續(xù)4個月的刺激效應(yīng)，多輪小額發(fā)放并未弱化居民抽取意愿（峰值穩(wěn)定），同時刺激效果呈現(xiàn)互補性而非拖累性，甚至有效拉動無補貼支出。
海外經(jīng)驗：邊際提振明顯、剛需彈性大、品類存在分化。①從美國經(jīng)驗來看，疫后三輪刺激性補貼均產(chǎn)生激勵作用，其中第三輪效果最顯著，無論償債還是邊際消費均實現(xiàn)提振；②收入受損的大環(huán)境下，連續(xù)補貼刺激是持續(xù)見效的，雖然第二輪受補貼金額影響對邊際消費貢獻小幅下滑，但刺激作用大致與第一輪趨同；③不同品類在刺激后的彈性分化明顯，其中服裝配飾和鞋類的彈性最大，在第三輪刺激中同比漲幅為7.53倍和6.45倍，此外書店/家具家電/電子用品/食品雜貨等場景漲幅顯著；④股價表現(xiàn)中零售與社服板塊也有差異，零售受通脹+高庫存影響反復(fù)明顯，社服則與出行鏈放開的客流量走勢更加擬合；⑤從日本1993年“地域振興券”效果來看，實際帶動新增消費券總額僅三成，彼時消費大環(huán)境+年齡結(jié)構(gòu)影響而受限，但對三個季度GDP消費支出拉動依然顯著。
國內(nèi)2022年以來投放力度持續(xù)加大。①國內(nèi)消費券發(fā)放存在即時性、小面額、最低額度低、有效期短、兼顧效率與公平的特征，中老年人的杠桿率高于年輕人，惠及商家以小微企業(yè)為主，核銷行業(yè)大多聚焦餐飲百貨超市；②2022年12月全國超40地宣布啟動消費券發(fā)放活動，各省市區(qū)政府均有定向性的消費券或數(shù)字平臺優(yōu)惠券進行補貼，服務(wù)業(yè)仍以餐飲和文娛旅游為主，商品業(yè)集中于汽車和家電家具領(lǐng)域；③大多城市核銷率在6-7成，關(guān)聯(lián)倍數(shù)在3.5-17倍，發(fā)券城市在1個月內(nèi)即與未發(fā)券城市拉開差距，并基本未出現(xiàn)回調(diào)，說明消費券的正面刺激作用存在一定的穩(wěn)健性。
風險提示：疫情反復(fù)、企業(yè)恢復(fù)時間較長、政策推出時間不及預(yù)期
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