>> 華泰證券-好萊客(603898)聚焦零售發(fā)力，內(nèi)生主業(yè)穩(wěn)步前行-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 891KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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22年內(nèi)生營收同降2.6%，內(nèi)生歸母凈利同增8.0%
公司22年營收同降16.3%至28.23億元，歸母凈利同增560.1%至4.31億元，主要系計提各項減值損失較上期大幅減少以及轉(zhuǎn)讓千川股權(quán)確認(rèn)投資收益所致，剔除千川并表及回購事項損益影響后，22年公司內(nèi)生營收同降2.6%至25.31億元，歸母凈利同增8.0%至2.36億元。此外，公司23Q1營收同降43.5%至3.48億元，歸母凈利同降70.7%至0.12億元，我們判斷主要系Q1終端零售市場仍承壓、以及千川出表導(dǎo)致基數(shù)差異所致，剔除千川并表影響后，23Q1內(nèi)生營收同降22.9%，歸母凈利同降54.7%。我們預(yù)計23-25年EPS分別為0.97/1.16/1.35元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期16倍PE均值，考慮到公司渠道布局尚遜于可比公司，給予23年14倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價13.58元，維持“買入”評級。
外部環(huán)境擾動下經(jīng)銷收入有所承壓，整裝新渠道加速開拓
分品類看，22年整體衣柜/成品配套/門窗營收同比-6.2%/-13.5%/-55.7%至19.12/1.17/0.27億元；受益于大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，22年櫥柜業(yè)務(wù)收入逆勢同增37.2%至2.88億元；木門方面，22年木門營收同減55.6%至3.75億元，主要系Q3起千川業(yè)務(wù)出表所致。分渠道看，外部環(huán)境擾動下22年經(jīng)銷收入同降10.2%至22.10億元；直營收入同增10.2%至0.90億元；同時公司積極布局新渠道，加大整裝業(yè)務(wù)與頭部裝企的合作力度，22年整裝業(yè)務(wù)規(guī)模同比增速超60%；此外，22年大宗收入同降43.5%至4.18億元，主要系千川出表所致，其中好萊客自身大宗業(yè)務(wù)規(guī)模同增297.8%。
銷售毛利率同比提升1.2pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長15.7%
22年公司銷售毛利率同增1.2pct至35.2%，我們判斷主要系公司加強(qiáng)精益管理，衣柜/櫥柜等品類毛利率提升所致。22年期間費(fèi)用率同增1.1pct至22.1%，其中銷售/管理+研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別同增0.6/0.4/0.1pct至10.1%/10.7%/1.2%，公司各項費(fèi)用投放較21年同期均有所下行，費(fèi)用率上升主要系收入下滑所致。此外，22年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長15.7%至3.43億元，我們判斷主要系大宗業(yè)務(wù)占比下降所致。
千川出表后聚焦零售，維持“買入”評級
考慮到Q1零售仍面臨壓力，下調(diào)零售收入預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為3.02/3.61/4.19億元（23-24年前值3.33/4.03億元），EPS分別為0.97/1.16/1.35元。參照可比公司23年Wind一致預(yù)期16倍PE均值，考慮到公司渠道布局尚遜于可比公司，給予23年14倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價13.58元（前值12.60元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑，原料價格大幅上漲。
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