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利潤(rùn)率受工程機(jī)械景氣影響，但未來有望回升
　　恒立液壓2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.0億元，同比下降12.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.4億元，同比下降13.0%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入20.6億元，同比下降26.2%。綜合毛利率為40.6%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受原材料成本上升、訂單下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱等因素影響；凈利率為28.7%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.3億元，同比增長(zhǎng)10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比增長(zhǎng)18.4%。綜合毛利率為40.9%，同比增加3.0個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為25.8%，同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著原材料成本下降及下游景氣逐漸復(fù)蘇，未來利潤(rùn)率有望回升。
　　非挖業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，對(duì)沖挖機(jī)業(yè)務(wù)下行影響
　　2022年分產(chǎn)品來看：①液壓油缸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.8億元，同比下滑11.6%；綜合毛利率為40.1%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，銷售挖機(jī)油缸62.9萬只，同比下滑26.4%；銷售非標(biāo)油缸20.5萬只，同比增長(zhǎng)21.6%。受挖機(jī)行業(yè)景氣度下行影響，挖機(jī)產(chǎn)品銷量出現(xiàn)一定幅度下滑，但公司多元化布局貢獻(xiàn)明顯增量，非挖產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)。②液壓泵閥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.5億元，同比下滑14.9%；毛利率為48.3%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)。③液壓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)29.1%；毛利率為44.9%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　持續(xù)開拓國(guó)際市場(chǎng)，海外收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　公司2022年海外收入17.5億人民幣，同比增長(zhǎng)41.9%，收入占比上升至21.5%。公司通過并購(gòu)德國(guó)茵萊等企業(yè)，在美國(guó)芝加哥、日本東京新設(shè)公司等方式進(jìn)行海外市場(chǎng)的拓展和布局。根據(jù)年報(bào)，公司墨西哥生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)23年四季度投產(chǎn)，未來將帶動(dòng)公司北美市場(chǎng)的開拓。公司成功開拓卡特彼勒、神鋼、日立建機(jī)、久保田建機(jī)等全球知名主機(jī)客戶，海外收入未來有望維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司盈利能力受工程機(jī)械行業(yè)景氣影響，我們隨之下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.5%/3.3%至27.3/33.0億元，引入25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)38.9億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為2.03/2.46/2.90元。公司通過非標(biāo)與泵閥產(chǎn)品拓寬成長(zhǎng)邊界，有效降低工程機(jī)械單一行業(yè)波動(dòng)影響，海外市場(chǎng)空間廣闊；隨著原材料成本下行，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望回升；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；非標(biāo)產(chǎn)品開拓不順風(fēng)險(xiǎn)；海外疫情風(fēng)險(xiǎn)