>> 安信證券-恒立液壓(601100)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，多元化與國(guó)際化成效顯現(xiàn)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入81.97億元，同比-11.95%，歸母凈利潤(rùn)23.43億元，同比13.03%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入24.27億元，同比+10.30%，歸母凈利潤(rùn)6.26億元，同比+18.44%。
核心觀(guān)點(diǎn)：多元化與國(guó)際化促進(jìn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越行業(yè)，2023年重回上升通道。2022年、2023年Q1，挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量增速分別為24%，-26%，公司2022年收入增速下滑幅度小于行業(yè)，2023年一季度逆勢(shì)增長(zhǎng)，非挖板塊產(chǎn)品份額持續(xù)增加，海外市場(chǎng)拓展收獲
成果，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)正向增長(zhǎng)。2023年，我們判斷工程機(jī)械行業(yè)仍處于周期下行階段，公司中大挖產(chǎn)品市場(chǎng)份額提升，加速?lài)?guó)產(chǎn)
替代的同時(shí)，通用泵閥新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入增量；產(chǎn)品、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，匯兌中性預(yù)期下，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的相對(duì)穩(wěn)定。中長(zhǎng)
期來(lái)看，公司稀缺性、成長(zhǎng)性突出，周期底部估值相對(duì)較低，具備投資價(jià)值。
多元化、國(guó)際化績(jī)效顯著。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，挖機(jī)板塊業(yè)務(wù)在相對(duì)承壓的同時(shí)，非挖油缸保持增長(zhǎng)，非挖泵閥批量化進(jìn)展順利，
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2023年Q1保持該趨勢(shì)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收入端逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年分產(chǎn)品來(lái)看，：
?、僖簤河透祝?022年收入45.84億元，同比-11.61%，占營(yíng)收比重55.93%，同比+0.21pct。其中挖機(jī)油缸銷(xiāo)量62.94萬(wàn)只，同比-26.41%，公司加大挖機(jī)油缸海外市場(chǎng)份額拓展力度，外銷(xiāo)增長(zhǎng)穩(wěn)定；非標(biāo)油缸銷(xiāo)售20.48萬(wàn)只，同比+21.60%，非標(biāo)油缸表現(xiàn)亮眼，增速較高。
?、谝簤罕瞄y：2022年收入27.55億元，同比-14.86%，占營(yíng)收比重33.61%，同比-1.15pct。挖機(jī)泵閥受行業(yè)影響相對(duì)承壓，但從其他領(lǐng)域來(lái)看，非高空作業(yè)平臺(tái)、農(nóng)機(jī)、工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域用泵閥
及馬達(dá)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額持續(xù)增加；從其他產(chǎn)品來(lái)看，緊湊液壓事業(yè)部螺紋插裝閥、平衡閥以及多行業(yè)使用閥組已通過(guò)主機(jī)
廠(chǎng)驗(yàn)證，并逐步放量。
③液壓系統(tǒng)：2022年收入2.53億元，同比+29.12%，占營(yíng)收比重3.08%，同比+0.98pct。公司液壓系統(tǒng)產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于液壓元件測(cè)試、隧道掘進(jìn)、新能源開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，新研發(fā)領(lǐng)域包括波浪補(bǔ)償
舷梯液壓系統(tǒng)/滾裝船液壓系統(tǒng)/新一代電液缸/水電/衛(wèi)浴液壓站/線(xiàn)材打包機(jī)/煤礦大斷面掘錨平行機(jī)液壓系統(tǒng)/PCB電路板壓機(jī)等。
④配件及鑄件：2022年收入5.74億元，同比-15.20%。占營(yíng)收比重7.00%，同比-0.27pct。公司注重技術(shù)創(chuàng)新，積極布局新能源、汽車(chē)部件、醫(yī)療等行業(yè)，根據(jù)公告披露，全年開(kāi)發(fā)新品538種，其中非工程機(jī)械行業(yè)323項(xiàng)。
分地區(qū)來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)收入64.14億元，同比-20.43%，海外收入17.53億元，同比+41.94%，占營(yíng)收比重21.38%，同比+8.12pct，公司海外收入增速亮眼，利用現(xiàn)有產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積極拓展國(guó)產(chǎn)品牌主機(jī)廠(chǎng)出口機(jī)型的份額及外資品牌海外市場(chǎng)份
額，市場(chǎng)份額的提升也促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪叫袠I(yè)的重要原因。
2022年毛利率相對(duì)承壓，2023年有望改善：2022年，公司銷(xiāo)售毛利率40.55%，同比-3.46pct，凈利率28.66%，同比-0.33pct，毛利率下滑系原材料成本上升、訂單下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱的影
響。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年期間費(fèi)用率為8.74%，同比-2.69pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.30、+0.92、+1.10、-5.02pct，匯兌收益的增加彌補(bǔ)了毛利率下滑對(duì)盈利水平的影響。2023年
Q1，公司銷(xiāo)售毛利率為40.86%，同比+3.01pct，凈利率25.81%，同比+1.77pct，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化和規(guī)?；?yīng)，盈利能力提升，具體來(lái)看，根據(jù)公司公告，單Q1非標(biāo)油缸收入同比增長(zhǎng)33%，液壓泵閥收入同比增長(zhǎng)29%。
募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)際化+多元化打造中長(zhǎng)期第三成長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司歷史上通過(guò)挖機(jī)油缸、挖機(jī)泵閥的布局實(shí)現(xiàn)兩輪高速成長(zhǎng)，目前公司
前瞻性布局包括：①滾珠絲桿新產(chǎn)品項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年一季度投產(chǎn)；②成立電控事業(yè)部，緊跟下游市場(chǎng)向電控轉(zhuǎn)型的腳步；③
墨西哥項(xiàng)目處于建設(shè)中，預(yù)計(jì)廠(chǎng)房2023年5月交付，2023年四季度投產(chǎn)。伴隨募投項(xiàng)目落地，公司有望加強(qiáng)國(guó)際化和多元化發(fā)展，持續(xù)
貢獻(xiàn)收入增量。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為
95.7/115.9/138.3億元，同比增速分別為16.8%/21.0%/19.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為26.4/33.3/40.9億元，同比增速分別為12.7%/26.2%/22.7%,對(duì)應(yīng)PE分別為34/27/22倍。公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)，2023年給予35倍估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)約69元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)景氣度進(jìn)一步下行；新產(chǎn)品研發(fā)、批量進(jìn)度不及預(yù)期；海外布局進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致收入規(guī)
模、盈利水平承壓；原材料成本進(jìn)一步上漲。
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