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事件：2023年4月23日，公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.57億元，同比下滑13.55%；歸母凈利潤(rùn)-1.33億元，同比下滑110.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.83億元，同比下滑115.35%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48億元，同比下滑14.12%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比下滑24.90%。
　　22年常規(guī)疫苗開(kāi)始恢復(fù)，23Q1常規(guī)品種穩(wěn)健、PCV13放量。2022年公司常規(guī)疫苗（不含新冠疫苗）銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)顯著，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29.46億元，同比增長(zhǎng)85.39%。分季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.92億元（-53.57%），歸母凈利潤(rùn)-3.36億元（-247.84%），與新冠疫苗銷(xiāo)量大規(guī)模減少及降價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)偟扔嘘P(guān)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48億元（-14.12%），歸母凈利潤(rùn)2.05億元（-24.90%），公司加強(qiáng)市場(chǎng)銷(xiāo)售及推廣工作，常規(guī)疫苗實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.48億元，同比增長(zhǎng)3.42%。
　　銷(xiāo)售費(fèi)率回歸正常區(qū)間，新冠研發(fā)費(fèi)用化。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用10.86億元（+87.87%），銷(xiāo)售費(fèi)率34.41%（+18.57pp），非免疫規(guī)劃疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，市場(chǎng)投入增加所致。管理費(fèi)用2.30億元（-9.08%），管理費(fèi)率7.29%（+0.36pp），費(fèi)用率保持穩(wěn)定。財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.62%（-0.67pp）。另外研發(fā)費(fèi)用8.02億元（+126.35%），研發(fā)費(fèi)率25.40%（+15.70pp），新冠疫苗研發(fā)支出費(fèi)用化。2022年應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)22.93億元，占收入72.63%（+21.76pp），常規(guī)疫苗銷(xiāo)量增加所致。存貨余額7.28億元，占資產(chǎn)比重5.28%（-2.20pp），新冠疫苗相關(guān)存貨減少、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。
　　產(chǎn)品管線進(jìn)入收獲期，布局多個(gè)重磅品種。人二倍體狂苗、水痘疫苗等已申請(qǐng)上市，MCV4、EV71、IPV等多個(gè)II/III期品種值得期待。同時(shí)公司也布局DTaP-IPV-Hib五聯(lián)苗、DTaP-IPV四聯(lián)苗、麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗、五價(jià)口服輪狀病毒活疫苗、四價(jià)手足口病疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、PCV20等多個(gè)前沿重磅品種，其中五聯(lián)苗已獲得臨床批件，有望成為首個(gè)國(guó)產(chǎn)五聯(lián)苗產(chǎn)品。同時(shí)公司積極布局腺病毒載體、mRNA等新型技術(shù)平臺(tái)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品管線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：參考一季度業(yè)績(jī)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為42、58、80億元（2023-24年預(yù)測(cè)前值為45.76、63.32億元），同比增長(zhǎng)32.47%、39.32%、37.10%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.95、16.68、22.71億元（2023-24年預(yù)測(cè)前值為13.49、18.16億元），同比增長(zhǎng)1000.67%、39.58%、36.14%。公司作為在研產(chǎn)品管線最為豐富的疫苗公司之一，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗進(jìn)入放量期、人狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）等重磅產(chǎn)品有望上市，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)；新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。