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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)減值及費(fèi)用化拖累當(dāng)期利潤(rùn)，常規(guī)疫苗增長(zhǎng)顯著，研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，國(guó)際化進(jìn)程順利推進(jìn)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。考慮新冠疫苗研發(fā)費(fèi)用化和狂犬疫苗上市放量節(jié)奏，下調(diào)2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.92/1.31元（原為1.60/1.92元），預(yù)測(cè)2025年EPS 1.63元，參考可比公司估值，給予2023年P(guān)E 40X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.80元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入31.57億元（-13.55%），歸母凈利潤(rùn)-1.33億元（轉(zhuǎn)虧），扣非凈利潤(rùn)-1.83億元（轉(zhuǎn)虧），系新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)減值及費(fèi)用化所致；2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入7.48億元（-14.12%），歸母凈利潤(rùn)2.05億元（-24.90%），扣非凈利潤(rùn)1.90億元（-23.60%），系22Q1新冠疫苗收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例較高所致，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　常規(guī)苗快速增長(zhǎng)。22年常規(guī)疫苗、苗實(shí)現(xiàn)收入29.46億元（+85.39%），四聯(lián)苗批簽發(fā)350萬(wàn)（-18.83%），收入同比增長(zhǎng)54.18%；乙肝疫苗批簽發(fā)1921萬(wàn)（-25.38%），收入同比增長(zhǎng)26.34%；13價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)497萬(wàn)（+1090%），銷售逐步放量，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入超9億元。23年Q1常規(guī)疫苗實(shí)現(xiàn)收入7.48億元（+3.42%），隨著疫后復(fù)蘇有望恢復(fù)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品線儲(chǔ)備豐富，國(guó)際化順利推進(jìn)。公司在研管線30余項(xiàng)，人二倍體狂犬疫苗申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件獲批在即；水痘疫苗亦申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件；IPV、四價(jià)流感、五聯(lián)苗、輪狀疫苗等臨床亦積極推進(jìn)。22年以來(lái)，先后與菲律賓、印尼、巴基斯坦等合作方就共同推動(dòng)23價(jià)、13價(jià)肺炎疫苗在海外注冊(cè)、上市、商業(yè)化等事宜達(dá)成合作，持續(xù)推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗研發(fā)和銷售低于預(yù)期；國(guó)際化進(jìn)展低于預(yù)期