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事件
　　2022年10月27日公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，22Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.65億元，同比增長(zhǎng)7.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比下降80.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比下降85.49%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　新冠相關(guān)資產(chǎn)減值影響表觀業(yè)績(jī)，剔除后傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　單三季度看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比-44.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比下滑，主要系新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值，其中常規(guī)疫苗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.35億元，同比+101.42%。分產(chǎn)品看，公司2022前三季度常規(guī)疫苗收入23.83億元，同比增長(zhǎng)89.75%；四聯(lián)苗收入同比+56.41%，乙肝疫苗收入同比+33.58%。
　　常規(guī)產(chǎn)品銷售目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，銷售收入同比高增長(zhǎng)
　　2022年上半年公司常規(guī)苗銷售額大幅增長(zhǎng)。其中，四聯(lián)苗共批簽發(fā)173.55萬支，實(shí)際銷售收入較上年同期+60.13%；13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗共批簽發(fā)239.02萬支；乙肝疫苗共批簽發(fā)1305.57萬支，上半年銷售收入同比+20.76%；Hib共批簽發(fā)18.9萬支；百白破疫苗共批簽發(fā)32.51萬支。
　　后續(xù)，公司新產(chǎn)品獲批+放量持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)常規(guī)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。公司13價(jià)肺炎疫苗已完成共24個(gè)省份的準(zhǔn)入（近期新增四川、上海），后續(xù)隨著準(zhǔn)入的推動(dòng)，銷量有望加速增長(zhǎng)；人二倍體狂苗預(yù)計(jì)2023年初獲批，將為公司貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　研發(fā)工作進(jìn)展順利，產(chǎn)品研發(fā)管線豐富
　　公司產(chǎn)品矩陣豐富，研發(fā)過程順利推進(jìn)，目前在研項(xiàng)目30+，未來仍有新品種獲批穩(wěn)步推進(jìn)。公司自主研發(fā)的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查，預(yù)計(jì)將于2023年上半年獲批上市銷售；凍干水痘減毒活疫苗已獲得Ⅰ、Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；同時(shí)，公司已布局研制口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）、四價(jià)手足口病疫苗、麻腮風(fēng)水痘疫苗、四價(jià)流感疫苗、20價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗等多聯(lián)多價(jià)疫苗，為公司持續(xù)發(fā)展提供重要保障。
　　投資建議
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I業(yè)收入分別為42.57/ 59.28/ 70.57億元，同比增長(zhǎng)16.6%/ 39.2%/ 19.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.54/ 20.48/ 25.13億元，同比增長(zhǎng)-72%/ 478.6%/ 22.8%；2022~2024年P(guān)E分別為：98/17/14X。若公司新冠業(yè)務(wù)相關(guān)的減值損失及研發(fā)支出的費(fèi)用化在2022年全部處理完成，進(jìn)入2023年后凈利潤(rùn)有望恢復(fù)常規(guī)增長(zhǎng)?？紤]到公司具有豐富的產(chǎn)品管線，能在未來3~5年內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，獲得業(yè)績(jī)?cè)鏊傺a(bǔ)充。結(jié)合疫苗行業(yè)的高增速，以及公司順應(yīng)疫苗行業(yè)新型疫苗行業(yè)增速超過傳統(tǒng)疫苗、多聯(lián)多價(jià)苗替代單苗的發(fā)展趨勢(shì)、國(guó)產(chǎn)替代及疫苗出海進(jìn)程不斷加深的趨勢(shì)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣沖突影響產(chǎn)品出海進(jìn)程的風(fēng)險(xiǎn)；其他可能影響公司正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。