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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　常規(guī)疫苗銷(xiāo)售保持快速增長(zhǎng)，新冠滅活疫苗相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值及研發(fā)費(fèi)用化處理拖累凈利潤(rùn)，研發(fā)管線(xiàn)儲(chǔ)備豐富，前景廣闊，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)0.33/1.59/1.92元，參考可比公司估值，給予2023年P(guān)E 25X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至39.75元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　收入符合預(yù)期，新冠疫苗相關(guān)減值拖累利潤(rùn)。公司2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.65億元（+7.90%），歸母凈利潤(rùn)2.03億元（-80.40%），扣非凈利潤(rùn)1.44億（-85.49%），其中Q3實(shí)現(xiàn)收入7.37億元（-44.36%），歸母凈利潤(rùn)0.83億元（-88.19%），扣非凈利潤(rùn)0.57億元（-91.75%）。凈利潤(rùn)下降主要系對(duì)新冠滅活疫苗相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值及臨床支出費(fèi)用化處理，不考慮新冠相關(guān)減值，Q1-3常規(guī)苗凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)116.47%。
　　常規(guī)疫苗快速增長(zhǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化。Q1-3常規(guī)疫苗收入23.83億元（+89.75%），其中Q3常規(guī)疫苗收入7.35億元（+101.42%）。三大品種貢獻(xiàn)主要收入，Q1-3四聯(lián)苗收入同比增長(zhǎng)56.41%；乙肝疫苗收入同比增長(zhǎng)33.58%；21年新上市的13價(jià)肺炎疫苗銷(xiāo)售逐步放量；在疫情反復(fù)的情況下，常規(guī)苗銷(xiāo)售符合預(yù)期。持續(xù)加大國(guó)際化力度，已經(jīng)與埃及、菲律賓、印度、印尼、巴基斯坦等國(guó)家就相關(guān)產(chǎn)品簽署合作協(xié)議或正在洽談。
　　研發(fā)管線(xiàn)儲(chǔ)備豐富。公司擁有在研項(xiàng)目30余項(xiàng)，進(jìn)入注冊(cè)程序13項(xiàng)，自主研發(fā)的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）有望2022年底獲批上市；凍干水痘減毒活疫苗已獲得Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；并布局研制口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗、四價(jià)手足口病疫苗、麻腮風(fēng)水痘疫苗、四價(jià)流感疫苗、20價(jià)肺炎疫苗等多聯(lián)多價(jià)疫苗，前景廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品準(zhǔn)入和銷(xiāo)售低于預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。