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事件：
　　公司披露2022年報(bào)&2023Q1季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.57億（-13.55%），歸母凈利潤(rùn)-1.33億（-110.50%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.48億（-14.12%），歸母凈利潤(rùn)2.05億（-24.90%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　常規(guī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，新冠相關(guān)減值影響表觀利潤(rùn)。2022年公司常規(guī)疫苗（不含新冠疫苗）銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)顯著，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29.46億，同比增長(zhǎng)85.39%；其中，四聯(lián)苗銷(xiāo)售收入較上年同期增長(zhǎng)54.18%，乙肝疫苗銷(xiāo)售收入較上年同期增長(zhǎng)26.34%，公司新產(chǎn)品13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗銷(xiāo)售逐步放量。但由于公司新冠產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅下滑，公司對(duì)新冠疫苗相關(guān)減值進(jìn)行計(jì)提，包含其在內(nèi)2022年公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.36億，此外新冠疫苗Ⅲ期臨床研發(fā)費(fèi)用3.03億。新冠資產(chǎn)減值及研發(fā)費(fèi)用支出對(duì)公司凈利潤(rùn)影響明顯。
　　2023Q1公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，看好全年公司重磅產(chǎn)品放量。2023Q1公司常規(guī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.48億，同比增長(zhǎng)3.42%。2023年1月后新冠疫情對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售影響逐漸消除，我們預(yù)計(jì)2023Q2后公司產(chǎn)品銷(xiāo)售將迎來(lái)明顯增長(zhǎng)，看好13價(jià)+四聯(lián)苗兩大重磅產(chǎn)品持續(xù)放量。
　　研發(fā)管線持續(xù)推近，產(chǎn)品海外商業(yè)化可期。公司自主研發(fā)的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查；水痘減毒活疫苗已申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件，并已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查；Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗（Vero細(xì)胞）已獲得Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；四價(jià)流感病毒裂解疫苗和口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）處于Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段。海外商業(yè)化方面，公司就13價(jià)及23價(jià)肺炎疫苗產(chǎn)品與菲律賓、印度尼西亞以及巴基斯坦等國(guó)相關(guān)企業(yè)簽署了合作協(xié)議，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出海。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.34/52.27/62.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.72/15.10/18.67億，EPS為0.87/1.35/1.67元，對(duì)應(yīng)PE為35/23/19倍，鑒于公司良好的成長(zhǎng)性，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售及獲批進(jìn)度不及預(yù)期，研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用超預(yù)期等。