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成本及研發(fā)費(fèi)用上升致22、23Q1歸母凈利同比分別降0.6%、29%，整體符合預(yù)期。據(jù)寶鈦股份2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司22年?duì)I收、歸母凈利分別為66.4、5.6億元，同比分別變動(dòng)26%、-0.6%，23Q1年?duì)I收、歸母凈利分別為18.8、1.4億元，同比分別變動(dòng)18%、-29%。2022年公司鈦產(chǎn)品毛利率21.8%，同比降1.6PCT。23Q1公司毛利率18.5%，同比22全年下降3.1PCT。成本上升、研發(fā)費(fèi)用上升是22年業(yè)績承壓的主要原因，據(jù)Wind，22年海綿鈦全年均價(jià)同比漲13%，22、23Q1年公司研發(fā)費(fèi)用同比分別增50%、93%至2.45、0.35億。公司22、23Q1業(yè)績整體符合預(yù)期。
　　全面推進(jìn)市場(chǎng)拓展、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)，23年有望量、利齊增。據(jù)公司2022年報(bào)，市場(chǎng)方面，2023年將繼續(xù)開拓國內(nèi)外重點(diǎn)市場(chǎng)。技術(shù)方面，密切關(guān)注市場(chǎng)需求，積極爭取國家重點(diǎn)型號(hào)科研項(xiàng)目。產(chǎn)能方面，目前在建產(chǎn)能7790噸，宇航級(jí)寬幅鈦材建設(shè)等項(xiàng)目有序推進(jìn)。22年公司鈦產(chǎn)品產(chǎn)量同增17%至3.3萬噸，23年計(jì)劃產(chǎn)量3.5萬噸。據(jù)Wind，截至2023年4月25日，海綿鈦均價(jià)同比跌6%。預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能投放及其規(guī)模效應(yīng)、以及成本回落，23年有望量利齊增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.57/1.93/2.21元/股，對(duì)應(yīng)23年4月25日收盤價(jià)的PE為21/17/15倍，20年以來公司PE估值均值為39倍。公司是鈦合金行業(yè)龍頭，考慮未來繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)并堅(jiān)持創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量，參考可比公司估值，給予公司23年33倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為52.37元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。下游需求不及預(yù)期。產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。產(chǎn)品認(rèn)證不及預(yù)期。