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事件：
　　4月24日，公司發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收19.0億元（YoY -10.6%，QoQ -2.82%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元（YoY -71.3%，QoQ扭虧），利潤符合預(yù)期，落在先前業(yè)績預(yù)告（2.2-2.6億元）的中間區(qū)間。
　　收入端：出售子公司疊加《幻塔》自然流水衰減致Q1營收下滑10.6%
　　23Q1公司營收同比下滑10.6%，主要原因有兩點(diǎn)：1）22Q1公司歐美子公司1月仍并表，營收口徑較廣，剔除上述情況影響，則營收同比下降8.69%；2）22Q1正處《幻塔》國服生命周期最高峰，其貢獻(xiàn)較大營收增量。目前，《幻塔》流水已進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，流水情況同比下降。環(huán)比來看，營收下降2.82%，主要是由于《幻塔》海外版仍處生命周期前期，流水波動較大，成為營收環(huán)比下降的主要因素。
　　成本端：費(fèi)用端環(huán)比改善，研發(fā)費(fèi)用率保持高位
　　從營業(yè)成本來看，23Q1公司毛利率65.2%（YoY -3.48pct，QoQ +0.41pct）。22年同期的高毛利率水平是由于《幻塔》處于生命周期最高峰，貢獻(xiàn)了較大營收增量，導(dǎo)致游戲業(yè)務(wù)收入占比提升，而游戲業(yè)務(wù)的毛利率高于影視業(yè)務(wù)，因此22Q1的毛利率水平達(dá)到了較高的68.7%。隨著《幻塔》國服和海外流水的自然衰減，游戲業(yè)務(wù)營收占比逐漸回歸均值，因此毛利率水平有所回落。總體來看，這一毛利率水平尚處歷史中高位置。
　　從費(fèi)用端來看，公司23Q1費(fèi)用的特點(diǎn)是：費(fèi)用率總體因Q4費(fèi)用計(jì)提高峰而環(huán)比回落，但研發(fā)費(fèi)用率同比增速高于其他費(fèi)用。具體來說：公司23Q1銷售費(fèi)用2.41億元（YoY -13.0%，QoQ -20.4%），費(fèi)用率12.7%（YoY -0.36pct，QoQ -2.81pct）；管理費(fèi)用1.87億元（YoY -3.48%，QoQ -12.2%），費(fèi)用率9.82%（YoY+0.72pct，QoQ -1.05pct）；研發(fā)費(fèi)用5.53億元（YoY -1.90%，QoQ -16.3%），費(fèi)用率29.1%（YoY +2.56pct，QoQ -4.68pct）。
　　從同比來看，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率變化較小，分別變化-0.36/+0.72pct，研發(fā)費(fèi)用率上升較快，增幅達(dá)2.56pct。我們認(rèn)為這是公司研發(fā)項(xiàng)目較多，且積極擁抱新技術(shù)造成的。公司近期在研產(chǎn)品包括《百萬亞瑟王》《一拳超人》《女神異聞錄》《完美世界》端游新版本等，數(shù)量較多且均為較為重度的產(chǎn)品。另外，公司近期已披露成立AI中心，已將AI相關(guān)技術(shù)應(yīng)用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等方面，這些均需要研發(fā)費(fèi)用的支撐，因此我們預(yù)計(jì)未來公司研發(fā)費(fèi)用率水平或?qū)⒈３指呶?。環(huán)比來看，公司三費(fèi)費(fèi)率均下降，這是因?yàn)镼4是公司計(jì)提人員獎金和全年總部費(fèi)用的高峰期，Q1自然回落。
　　投資建議
　　我們看好公司的強(qiáng)IP儲備，且儲備項(xiàng)目豐富。目前，《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》已上線一周，在App Store游戲暢銷榜上最高沖至第5。預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收91.7/99.3/112億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.2/19.7/22.6億元，同比增長17.3%/22.0%/14.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為27/22/19倍，維持"買入"評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　版號政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，如每年版號授予數(shù)量低于預(yù)期、版號品類限制低于預(yù)期；地緣政治帶來出海業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如游戲被整體下架；潛在爆款產(chǎn)品失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。