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完美世界發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)，23Q1營(yíng)業(yè)收入19.04億元，同比-10.55%；歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比-71.28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比-50.66%。新游表現(xiàn)亮眼，多類型產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)逐步釋放業(yè)績(jī)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　去年同期《幻塔》收入貢獻(xiàn)較高，天龍2將帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。去年同期公司確認(rèn)海外游戲子公司,23Q1相關(guān)子公司不再并表，扣除相關(guān)影響后營(yíng)收同比- 8.69%。海外子公司股權(quán)處置收益導(dǎo)致非經(jīng)常性損益達(dá)4.3億元，23Q1公司非經(jīng)常性損益3694萬元，同比大幅下降。《幻塔》國(guó)內(nèi)版于2021年12月上線，去年同期為流水高位，23Q1業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較去年同期下降。23Q1公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比-37.58%。此外，重磅代理游戲《天龍八部2》于4月14日上線，首日上線來到iOS免費(fèi)榜第二名，目前《天龍八部2》免費(fèi)榜排名逐步下滑，但暢銷榜排名最高來到第5，近期基本穩(wěn)定在前十。影視業(yè)務(wù)聚焦減量提質(zhì)、降本增效，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)基本與上期持平。
　　游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，部分產(chǎn)品預(yù)計(jì)先行海外測(cè)試。目前公司的游戲儲(chǔ)備中，至少已有5款獲得版號(hào)，包括自研產(chǎn)品《迷失蔚藍(lán)》《神魔大陸2》《誅仙世界》以及代理產(chǎn)品《筑夢(mèng)頌》《雙點(diǎn)醫(yī)院》等，其中大部分產(chǎn)品將于年內(nèi)上線國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。未獲版號(hào)的自研儲(chǔ)備中《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》已于1月首測(cè)，預(yù)計(jì)將于Q2展開二測(cè)；《女神異聞錄》已結(jié)束首測(cè)，玩家反饋較好；重磅端游《誅仙世界》也已完成首測(cè)，有望年內(nèi)上線。影視方面，公司儲(chǔ)備的《云襄傳》《許你歲月靜好》等作品正在制作、發(fā)行、排播過程中。
　　毛利率環(huán)比保持一致，研發(fā)費(fèi)用率升高。23Q1公司毛利率65.16%，同比-3.48 ppts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.68%/ 9.82%/ 29.07%，同比-0.36/+0.72/+2.56 ppts。由于高毛利的自研自發(fā)游戲產(chǎn)品收入同比下滑，公司毛利率同比下滑，環(huán)比變動(dòng)較小。費(fèi)用結(jié)構(gòu)方面，銷售、管理費(fèi)用率同比變化較??；研發(fā)環(huán)節(jié)的持續(xù)投入以及新立項(xiàng)產(chǎn)品導(dǎo)致了更高的研發(fā)費(fèi)用率。
　　估值
　　我們認(rèn)為完美世界持續(xù)強(qiáng)化研運(yùn)實(shí)力，重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，多款產(chǎn)品有序推進(jìn)測(cè)試，版號(hào)儲(chǔ)備較多，同時(shí)部分游戲?qū)⒃诤Ｍ庀刃猩暇€。由于23Q1原有游戲業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下滑，且預(yù)計(jì)新游上線帶來較多銷售費(fèi)用，我們調(diào)整2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為16.20/19.41/22.20億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。