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核心觀點(diǎn)：
　　23Q1業(yè)績(jī)概況：23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.04億元（YOY-10.6%），毛利潤(rùn)12.41億元，毛利率65.16%，環(huán)比增加0.41pct。銷售費(fèi)用為2.41億元（YOY-13%），銷售費(fèi)用率為12.68%，環(huán)比下降2.81pct；管理費(fèi)用為1.87億元（YOY-3.5%），管理費(fèi)用率為9.82%，環(huán)比下降1.05pct；研發(fā)費(fèi)用為5.53億元（YOY-1.9%），研發(fā)費(fèi)用率為29.07%，環(huán)比下降4.68pct。Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元，歸母凈利率12.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.04億元，扣非歸母凈利率10.72%。
　　《天龍八部2》高度還原經(jīng)典IP，暢銷榜排名靠前。2023Q1游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比下降37.58%，主要系22Q1《幻塔》仍處于流水高峰期。金庸武俠IPMMORPG《天龍八部2》4月14日上線，精進(jìn)傳統(tǒng)武俠游戲玩法，還邀請(qǐng)97版《天龍八部》三位主演代言并空降官方抖音直播間，形成更廣泛傳播效果與熱度。4月17~20日連續(xù)4天在游戲暢銷榜排名第5，按照首日全渠道2500萬(wàn)流水估算上線十天已實(shí)現(xiàn)流水~3億元。此外，公司多款儲(chǔ)備游戲《神魔大陸2》有望23Q2海外上線，三大日本IP游戲《一拳超人:世界》《百萬(wàn)亞瑟王》、《女神異聞錄:夜幕魅影》已完成首測(cè)，有望23H2上線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司持續(xù)迭代經(jīng)典品類，老游戲運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)健，持續(xù)向MMO+、卡牌+方向轉(zhuǎn)型，并逐步拓展海外業(yè)務(wù)。公司代理發(fā)行MMO手游《天龍八部2》表現(xiàn)符合預(yù)期。公司儲(chǔ)備游戲有《一拳超人：世界》、《百萬(wàn)亞瑟王》、端游《誅仙世界》、端游《完美世界》，公司擁有多個(gè)經(jīng)典IP，品類升級(jí)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，游戲出海初見(jiàn)成果，預(yù)計(jì)23~24年歸母凈利潤(rùn)16.18/18.84億元，考慮到公司經(jīng)典產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)健，游戲行業(yè)受益于政策邊際放松以及技術(shù)進(jìn)步的降本增效趨勢(shì)，以及近期傳媒板塊整體估值中樞上移，參考可比公司，我們給予公司23年30xPE估值，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值為25.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。