>> 中信建投-同慶樓(605108)23Q1盈利能力亮眼，多輪驅(qū)動增長空間打開-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點
公司23Q1業(yè)績符合快速修復(fù)預(yù)期，凈利率表現(xiàn)亮眼，春節(jié)后主要業(yè)務(wù)快速修復(fù)正常。2022年內(nèi)持續(xù)推進門店增加及建設(shè)，賓館和食品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，依托大餐飲核心能力多輪驅(qū)動格局漸成，2023年持續(xù)推進業(yè)務(wù)及門店擴張、組織運營能力、供應(yīng)鏈及渠道能力提升，發(fā)展?jié)摿ν怀觥?br> 事件
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入16.70億元，同比增3.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤9359.85萬元，同比降35.03%；2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.40億元，同比增27.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤7228.95萬元，同比增217.05%。
簡評
22Q4受疫情影響，23Q1業(yè)績符合預(yù)期快速修復(fù)
22Q4單季度公司營收4.23億元，同比-13.11%，歸母凈利潤578.02萬元，同比-91.04%。2022年Q2和Q4受疫情及外部環(huán)境影響較明顯，也對利潤率形成沖擊。2022全年營收端仍小幅增長，韌性較強，2022年毛利率達18.33%，同比-2.76pct；費用端，銷售費用率3.91%（+0.73pct），管理費用率6.89%（+0.53pct），財務(wù)費用率1.55%（+0.37pct），整體期間費用率+1.65pct，在擾動下總體保持穩(wěn)定。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.80億元，同比-11.55%，保持良好狀態(tài)。非經(jīng)常性損益金額基本與2021年持平；資產(chǎn)負(fù)債端，應(yīng)收賬款余額3254.24萬元（+329.74%）系公司加工食品銷售款及政府采購（隔離人員住宿及盒飯）增加所致。預(yù)付賬款+130.33%，系增加加工食材采購所致。固定資產(chǎn)余額7.81億元（+97.04%），無形資產(chǎn)+40.01%系購置土地。合同負(fù)債同比+53.63%，系公司會員卡推廣、會員充值增加及禮品卡券銷售增加所致。年末在建工程明細(xì)看，同慶樓濱湖、豐樂生態(tài)園、和平路富茂工程進度均超80%，蕪湖大陽垾二期進度51%；從主要參控股公司看，安徽富茂酒店管理有限公司凈利潤達2101.87萬元。
23Q1公司扣非歸母凈利潤6124.33萬元，同比+231.30%，略超此前預(yù)期，符合快速修復(fù)判斷。2023年1月受整體環(huán)境影響，宴會業(yè)務(wù)受限，包廂業(yè)務(wù)未達預(yù)期，春節(jié)后基本各項業(yè)務(wù)快速恢復(fù)正常，23Q1凈利潤率13.39%。23Q1毛利率24.94%（+9.13pct），期間費用率10.74%（+0.67pct）。在1月擾動下業(yè)務(wù)快速修復(fù)能力突出，展現(xiàn)較強的核心能力。
穩(wěn)定拓店多輪驅(qū)動，大餐飲核心能力助推成長潛力
2020年至2022年，新增經(jīng)營面積近20萬平米，其中新建三家富茂酒店（新增面積約17萬平米），五家大型餐飲門店（新增面積約2.5萬平米）。2022年改造7家餐飲老門店（其中4家停業(yè)改造），年內(nèi)實際新開餐飲門店2家（阜陽雙清灣店、合肥皖通大廈店），無錫錫滬路店增加面積；2022年推出“慶小粵”茶餐廳業(yè)務(wù)；婚禮宴會業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，婚禮宴會事業(yè)部建立專業(yè)團隊；賓館業(yè)務(wù)構(gòu)建建“富茂大飯店”、“富茂花園酒店”、“富茂國際酒店”三個品牌體系；食品業(yè)務(wù)快速增長，線下商超渠道已開設(shè)107個聯(lián)營專柜，覆蓋合肥、南京、武漢市場，先后入駐多個KA系統(tǒng)，拓展60多家重點大客戶合作。線上同抖音頭部主播合作，建立直播、代播和達人分發(fā)的運營模式，2022年公司食品業(yè)務(wù)收入9393.99萬元。進一步豐富預(yù)制菜SKU以及傳統(tǒng)節(jié)禮產(chǎn)品；加速數(shù)字化經(jīng)營、全面提升營銷系統(tǒng)能力，推進總部和各事業(yè)部組織管理變革。公司以餐飲業(yè)務(wù)為核心基礎(chǔ)，餐飲、賓館、食品三輪聯(lián)動發(fā)展，已構(gòu)建業(yè)務(wù)增長飛輪。公司已建立原料加工及配送基地。
2023年經(jīng)營計劃，餐飲業(yè)務(wù)完成4-8家新店開業(yè)，拓展10家門店物業(yè)作為新店儲備；賓館業(yè)務(wù)計劃完成2-4家新店開業(yè)，發(fā)展經(jīng)營委托管理項目1-3家，聚焦長三角，挺進大灣區(qū)；食品業(yè)務(wù)全力打造自驅(qū)型組織，完善六大產(chǎn)品體系（臭鱖魚系列、大廚菜系列、大廚面點系列、大廚臘味系列、節(jié)禮產(chǎn)品系列、大廚料汁系列），打造線下商超直營+線上帶貨代銷運營+經(jīng)銷商賦能為一體的銷售渠道，籌建臭鱖魚、面點、大廚菜三大食品工廠及配套物流配送基地等。多輪驅(qū)動下依托餐飲核心能力和不斷提升的規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計未來成長潛力突出。
投資建議：預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元、3.96億元、4.93億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32X、24X、19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、各項業(yè)務(wù)開店及儲備簽約若不及預(yù)期，則可能影響年內(nèi)及未來的營收及業(yè)績釋放。公司餐飲等門店逐步加強對安徽省外的擴張，若面臨當(dāng)?shù)馗偁帉κ痔魬?zhàn)或在省外運營遇到困難，則可能影響整體盈利能力；
2、自有富茂酒店折攤相對較大，當(dāng)前門店基數(shù)不多，且門店間也存在內(nèi)容和定位差異，若新富茂在培育端遇到困難，則影響整體營收和業(yè)績；
3、婚宴業(yè)務(wù)和MICE業(yè)務(wù)等可能受到整體市場環(huán)境的影響，則可能影響到細(xì)分賽道的競爭格局和難度；
4、食品業(yè)務(wù)可能存在凈利率偏低，業(yè)績敏感性較高，后續(xù)自建食品工廠及配套可能面臨壓力。
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