>> 國盛證券-科倫藥業(yè)(002422)一季度利潤超高速增長符合預(yù)期，ADC在研項目梯隊持續(xù)推進(jìn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧 |
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事件：科倫藥業(yè)發(fā)布2023年一季度報告。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入56.02億元，同比增長24.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.10億元，同比增長178.10%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤7.89億元，同比增長199.54%。
公司創(chuàng)新研發(fā)項目SKB410啟動1期臨床。2023年4月25日，藥物臨床試驗登記與信息公示平臺顯示，子公司科倫博泰Nectin-4 ADC（研發(fā)代號：SKB410）啟動1期臨床試驗，評價在晚期實體瘤受試者中的安全性、耐受性、藥代動力學(xué)和初步療效。這是公司啟動臨床的第4個ADC項目。
一季度收入利潤符合預(yù)期，ADC項目研發(fā)推進(jìn)順利、平臺價值持續(xù)兌現(xiàn)。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，輸液、非輸液制劑銷售收入及利潤實現(xiàn)同比增長；
原料藥中間體主要產(chǎn)品營業(yè)收入及利潤同比增加。川寧生物公告2023年一季度收入12.70億元（同比+27.34%）、凈利潤1.75億元（同比+74.41%），其中科倫藥業(yè)對川寧生物持股比例為70.63%；
子公司科倫博泰與MSD合作ADC項目收到授權(quán)首付款；
公司融資總額減少，融資利率下降，相應(yīng)利息支出同比減少。
2023Q1公司利潤實現(xiàn)超高速增長，主要由于院端診療量恢復(fù)、輸液產(chǎn)品市場需求增加。且公司利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，來自MSD對合作ADC項目授權(quán)首付款的確認(rèn)。財務(wù)指標(biāo)方面，2023Q1，公司銷售費用率20.70%，相較2022年同期的26.91%下降6.21pp；公司管理費用率為5.09%，相較2022年同期7.38%下降2.29pp；公司研發(fā)支出同比增長17.89%，占比營收8.78%，相較2022年同期9.30%下降0.53pp；經(jīng)營性現(xiàn)金流15.12億元，2022年同期為4213萬元。
高效研發(fā)仿創(chuàng)全面推進(jìn)，ADC項目自研合作雙線并行。2023年一季度公司研發(fā)投入達(dá)4.92億元，2022年報顯示公司已啟動400余項藥物研究，其中創(chuàng)新藥達(dá)33項（24項為生物大分子，14項進(jìn)入臨床階段）。子公司科倫博泰ADC平臺建設(shè)日臻成熟，已與MSD就至多9個ADC項目達(dá)成授權(quán)，總交易金額近118億美元。目前公司已有4個ADC項目進(jìn)入臨床研究階段：SKB264（TROP2 ADC，III期臨床，首發(fā)適應(yīng)癥三陰性乳腺癌）、A166（HER2 ADC，pre-NDA）、SKB315（CLDN18.2 ADC，I期臨床）、SKB410（Nectin-4 ADC，I期臨床），ADC產(chǎn)品已逐漸形成梯隊，平臺價值不斷兌現(xiàn)。
公司長期投資邏輯梳理：公司在困難時期依然選擇了高研發(fā)投入，從2019-2021獲批產(chǎn)品來看仿制藥已逐步進(jìn)入收獲期。公司長期邏輯不變，大輸液產(chǎn)業(yè)升級，結(jié)構(gòu)調(diào)整，科倫盈利能力上升。國內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高，川寧滿產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)。仿制帶領(lǐng)創(chuàng)新，為公司未來業(yè)績高增長提供動力。公司創(chuàng)新藥已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期，期待后續(xù)更多創(chuàng)新品種推進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資評級。公司仿制藥成果兌現(xiàn)進(jìn)一步推動業(yè)績實現(xiàn)高速增長，后續(xù)品種不斷跟進(jìn)將給予公司營收持續(xù)動力，轉(zhuǎn)型腳步越發(fā)穩(wěn)健。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為21.2億元、24.6億元、28.5億元，對應(yīng)增速分別為24.1%，16.1%，15.7%，EPS分別為1.44元、1.67元、1.93元，對應(yīng)PE分別為21X、18X、15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險；科倫博泰項目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；仿制藥一致性評價進(jìn)度滯后風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險。
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