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公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.13億元(YoY +9.46%)，歸母凈利潤(rùn)17.09億元(YoY +54.98%)，扣非凈利潤(rùn)16.46億元(YoY +58.60%)。公司利潤(rùn)端快速增長(zhǎng)，源自（1）新獲批制劑產(chǎn)品銷售增加，（2）原料藥、中間體產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)，（3）公司ADC創(chuàng)新管線與MSD達(dá)成授權(quán)協(xié)議，2022年實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，增加歸母凈利潤(rùn)3.0億元。另外，預(yù)計(jì)2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.50-8.50億元(YoY +157.40%-191.72%)，扣非凈利潤(rùn)7.30-8.20億元(YoY +177.02%-211.17%)。
　　存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，原料藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。分板塊看，輸液業(yè)務(wù)收入94.52億元，受疫情影響同比下滑3.56%。非輸液制劑業(yè)務(wù)收入41.26億元，同比增長(zhǎng)5.51%。中間體、原料藥業(yè)務(wù)收入39.13億元，同比增長(zhǎng)23.28%；其中川寧生物收入38.21億元，凈利潤(rùn)4.12億元。
　　ADC屢獲認(rèn)可，靜待產(chǎn)品落地。2022年公司就SKB264、SKB315和7個(gè)臨床前ADC相繼與MSD達(dá)成三項(xiàng)協(xié)議，總交易金額近118億美元。目前，公司有14個(gè)創(chuàng)新藥正在開展臨床研究，其中SKB264 TNBCIII期注冊(cè)研究按計(jì)劃推進(jìn)；A167 NPC(3L+)已遞交NDA，NPC(1L) III期注冊(cè)研究進(jìn)行中；A166 HER2+ BC關(guān)鍵II期已完成入組，并已遞交pre-NDA溝通交流；A140與原研頭對(duì)頭III期研究已完成入組。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.35、1.48、1.62元/股。考慮公司原料藥、中間體業(yè)務(wù)盈利水平逐步提升，創(chuàng)新藥逐步落地，上調(diào)公司合理價(jià)值。參考可比公司23年平均28倍PE估值，給予公司23年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為37.94元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。創(chuàng)新藥開發(fā)不及預(yù)期，集采流標(biāo)或降價(jià)幅度超預(yù)期，原料藥價(jià)格波動(dòng)。