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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告暨2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.2億元，同比+37%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比+74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.7億元，同比+166%。主要受益光伏設(shè)備放量帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。其中，Q4實(shí)現(xiàn)收入11.5億元，同比+65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比-29%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比+22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比+17%。
　　22年?duì)I收快速增長，業(yè)績(jī)充分釋放。營收高增系公司新能源裝備（光伏設(shè)備）和汽車PTC加熱器快速放量。分品類看：1）新能源裝備制造：實(shí)現(xiàn)收入14.6億元，同比增長259%。22年多晶硅行業(yè)景氣度高，公司參與多個(gè)重大項(xiàng)目，新簽訂單33.8億元。2）家用電器元器件：實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，同比下滑6%。以平穩(wěn)增長為主，未來的突破方向?yàn)殚_拓海外市場(chǎng)和開發(fā)新產(chǎn)品。3）光通信材料：實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，同比增長0.6%。22年市場(chǎng)總體需求平穩(wěn)，但下半年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)中移動(dòng)普纜集采延遲，對(duì)營收產(chǎn)生影響。4）新能源汽車元器件：實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，同比增長135%。公司“年產(chǎn)350萬套新能源汽車PTC電加熱器”募投項(xiàng)目一期已建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能提升至200萬套。公司不斷開拓新客戶，22年新增定點(diǎn)理想、蔚來等客戶。5）鋰電池材料：實(shí)現(xiàn)收入0.57億元，同比下滑50%?！澳戤a(chǎn)2萬噸預(yù)鍍鎳鋰電池鋼基帶項(xiàng)目”預(yù)鍍鎳工序已建成并試車成功，已送樣客戶，預(yù)計(jì)2023年下半年開始量產(chǎn)，未來將提升公司預(yù)鍍鎳電池材料產(chǎn)能，推動(dòng)預(yù)鍍鎳實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
　　23年Q1營收增長穩(wěn)健，光伏設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。營收增長有所放緩原因或在于：1）空調(diào)PTC電加熱器受到降價(jià)影響，利潤率受到一定壓制。2）Q1以來新能源車和燃油車整車降價(jià)，預(yù)計(jì)對(duì)汽車PTC電加熱器業(yè)務(wù)有一定影響。新能源裝備業(yè)務(wù)方面，公司在手訂單充足，盈利能力穩(wěn)定，有望對(duì)全年業(yè)績(jī)形成強(qiáng)勁支撐。
　　22年盈利能力顯著改善。公司22年歸母凈利率7.9%，同比+1.67pcts。扣非歸母凈利率7.2%，同比+3.49pcts。前期攤銷充分+規(guī)模效應(yīng)下，光伏設(shè)備利潤率提升帶動(dòng)公司盈利能力提升，公司毛利率從17.47%提升至20.17%。分產(chǎn)品看，新能源裝備制造毛利率提升3.46pcts至26%，新能源汽車元器件毛利率下滑2.02pcts至22%，家用電器元器件毛利率提升0.18pct至17%，光通信材料毛利率提升0.92pct至11%。公司23年Q1歸母凈利率7.44%，同比-0.31pct，毛利率19.3%，同比-0.18pct，主要系PTC產(chǎn)品價(jià)格受到壓制。
　　內(nèi)部降本增效，22年及23年Q1期間費(fèi)用率小幅下降。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.2%/3.78%/4.77%/-0.06%，同比-0.43%/-1.36%/+0.81%/-0.82%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降系非公開募集資金、珠海拆遷收款、瑞吉預(yù)收款增加，導(dǎo)致公司流動(dòng)資金充裕，利息收入增加，及外銷增加，匯兌收益增加。研發(fā)費(fèi)用增加系預(yù)鍍鎳材料相關(guān)技術(shù)研發(fā)以及東方瑞吉新產(chǎn)品、新工藝的開發(fā)投入加大。公司23年Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.93%/4.3%/4.17%/0.03%，同比-0.29%/-0.35%/-0.07%/ -0.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降系貸款利息減少、利息收入增加所致。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為56/63/89億，分別同比增長46%/12%/42%，業(yè)績(jī)?yōu)?.0/6.3/9.1億，分別同比增長67%/24%/44%，對(duì)應(yīng)估值16倍/13倍/9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)，匯率與海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，行業(yè)需求不及預(yù)期等。