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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.19億元，同比+37.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比+73.66%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.51億元，同比+64.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6559萬元，同比-28.95%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5835萬元，同比+191.34%。
　　家用電器元器件：H2公司家用電器元器件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比-6.48%。22年公司針對客戶降本需求，積極提出改善工藝、更換材料等有效方案從而爭取訂單，同時(shí)不斷推進(jìn)自動(dòng)化、智能化建設(shè)，完善成本控制，因此22年家用PTC電加熱器毛利率同比小幅提升+0.18pct至16.94%。
　　新能源汽車元器件：該板塊公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比+135.46%，H2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元。毛利率方面，22年新能源車元器件毛利率下滑2.02pct至21.88%。22年公司新增定點(diǎn)理想、蔚來、上汽智己、長城、空調(diào)國際、合眾等客戶，我們認(rèn)為隨著公司募投項(xiàng)目二期更多產(chǎn)能的落地，業(yè)務(wù)形成規(guī)模效應(yīng)后有望為公司貢獻(xiàn)更多利潤。
　　新能源裝備制造：H2公司確認(rèn)多晶硅還原爐等新能源制造裝備收入9.76億元，同比+315.71%。22年多晶硅行業(yè)繼續(xù)處于投資高景氣度周期，公司全年新簽訂單33.84億元（含稅）。隨著公司裝備制造業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，22年新能源裝備毛利率同比+3.46pct至25.91%。23年一季度，東方瑞吉及鎮(zhèn)江東方新建多晶硅業(yè)務(wù)訂單合計(jì)5.68億元，我們預(yù)計(jì)該板塊將在23年繼續(xù)為公司提供穩(wěn)定的收入支撐。
　　鋰電池鋼殼材料：22年該板塊實(shí)現(xiàn)營收2731萬元，同比-49.99%，H2收入為1849萬元，同比-65.23%。該板塊業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生明顯下滑的原因?yàn)橄M(fèi)電子領(lǐng)域需求下降、動(dòng)力電池領(lǐng)域訂單落地不及預(yù)期，但同時(shí)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升經(jīng)營效率，22年子公司東方九天實(shí)現(xiàn)凈利潤128.62萬元，同比減虧288.37萬元。目前公司2萬噸預(yù)鍍鎳電池鋼基帶項(xiàng)目已建成并一次性試車成功，預(yù)計(jì)將于23年開始量產(chǎn)。
　　光通信產(chǎn)品：受市場競爭加劇，價(jià)格低位震蕩和中國移動(dòng)普纜集采延遲影響，22H2公司光通信業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，同比-18.21%至3.21億元。從全年毛利率角度來看，22年公司光通信剛鋁塑復(fù)合材料毛利率為11.09%，同比+0.92pct。
　　23Q1收入穩(wěn)健增長。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，同比+21.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6744.36萬元，同比+16.77%。我們認(rèn)為Q1利潤增速略低于營收增速的原因主要在于：1）Q1空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)逐步復(fù)蘇，但空調(diào)廠商對上游零部件廠商存在降價(jià)要求，我們預(yù)計(jì)將對公司主業(yè)PTC盈利水平產(chǎn)生一定影響；2）許多新能源車廠商正在進(jìn)行降價(jià)，或?qū)ι嫌涡履茉窜嚵悴考M(jìn)行壓價(jià)，影響公司盈利水平。3）受工程進(jìn)度影響，Q1并非新能源裝備訂單的集中交貨驗(yàn)收期，因此我們預(yù)計(jì)毛利水平較高的新能源裝備制造業(yè)務(wù)Q1收入確認(rèn)相對較少。
　　加大研發(fā)費(fèi)用投入,匯兌收益降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+0.86/+0.63/+64.87/-111.60%，費(fèi)用率分別同比0.43/-1.36/+0.81/-0.82pct，公司加大了對于與鍍鎳材料相關(guān)技術(shù)研發(fā)及東方瑞吉新產(chǎn)品、新工藝的開發(fā)投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅降低主要原因在于1）公司募集資金、珠海拆遷收款、瑞吉預(yù)收款增加后，利息收入增加；2）22年公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益807萬元，而21年匯兌損失約1546萬元。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.28%，同比-0.18pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.29/-0.35/-0.07/-0.35pct。
　　貨幣資金充足，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率小幅提升。
　　1）2022年期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)17.73億元，較期初+52.88%，主要為東方瑞吉預(yù)收款增加、小額定融和募集資金理財(cái)期末到期影響所致；23Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)16.94億元，較期初-4.45%；22年期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)18.41億元，較期初+18.08%，23Q1合計(jì)16.93億元，較期初-8.04%；22年期末公司存貨合計(jì)18.38億元，較期初+61.39%，主要原因?yàn)橛唵卧黾訌亩鴤湄浽黾樱?3Q1期末存貨共18.96億元，較期初+3.12%。22年期末公司合同負(fù)債共計(jì)16.74億元，較期初+202.39%，主要由瑞吉預(yù)收款增加所致，體現(xiàn)出公司良好的收入增長潛力，23Q1期末合同負(fù)債共計(jì)16.28億元，較期初-2.76%。
　　2）23Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7949萬元，同比+131.88%。
　　3）2022年公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+38.33/-9.95/+0.45天，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率小幅提升，存貨周轉(zhuǎn)效率下降的主要原因在于公司存貨的大幅提升。
　　投資建議：我們看好公司家用PTC+新能源車PTC+光伏設(shè)備+預(yù)鍍鎳多元化發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為58.16/69.36/78.77億元，分別同比+52.3/19.3/13.6%；歸母凈利潤5.58/6.84/7.60億元，同比+85.0/22.5/11.1%，對應(yīng)PE為14.98/12.23/11.01倍。維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：泰興基地未能按期落地、預(yù)鍍鎳產(chǎn)品應(yīng)用推廣不及預(yù)期，鏟片式PTC電加熱器導(dǎo)入不及預(yù)期、新能源汽車PTC電加熱器業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、新能源汽車補(bǔ)貼等政策變化影響行業(yè)增速、光伏產(chǎn)業(yè)