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公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.57億元（-13.55%，以下均為同比口徑），歸母凈利潤(rùn)-1.33億元（-110.50%），扣非歸母凈利潤(rùn)-1.83億元（-115.35%），凈利潤(rùn)虧損主要系公司計(jì)提7.99億元新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)減值，若剔除此影響，22年歸母凈利潤(rùn)為6.66億元（-47.27%）。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48億元（-14.12%），歸母凈利潤(rùn)2.05億元（-24.90%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元（-23.60%）。
　　新冠資產(chǎn)減值致表觀虧損，常規(guī)疫苗同比高速增長(zhǎng)。剔除新冠疫苗，2022年公司常規(guī)疫苗銷售收入增長(zhǎng)顯著，實(shí)現(xiàn)銷售收入29.46億元（+85.39%）。其中，核心產(chǎn)品四聯(lián)苗、乙肝疫苗收入分別實(shí)現(xiàn)54.18%、26.34%增長(zhǎng)，13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗銷售逐步放量。23Q1公司常規(guī)疫苗實(shí)現(xiàn)收入7.48億元（+3.42%）。
　　研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，PCV13+二倍體狂犬帶來增量業(yè)績(jī)。公司擁有在研項(xiàng)目30余項(xiàng)，其中進(jìn)入注冊(cè)程序的16項(xiàng)。公司自主研發(fā)的凍干人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗有望于今年獲批上市，凍干水痘減毒活疫苗已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查。同時(shí)，公司已布局研制口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）、四價(jià)手足口病疫苗、麻腮風(fēng)水痘疫苗、四價(jià)流感疫苗、20價(jià)肺炎疫苗等多聯(lián)多價(jià)疫苗，未來伴隨著重磅品種的不斷兌現(xiàn)，公司有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展。此外，公司持續(xù)推進(jìn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略，已與菲律賓、印尼、巴基斯坦簽署合作協(xié)議。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.90、1.29、1.59元/股?？紤]到公司研發(fā)管線梯隊(duì)及其商業(yè)化價(jià)值，給予公司23年40倍合理PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約36.10元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；新生兒數(shù)量下降；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；國際化進(jìn)展低于預(yù)期。