>> 中信證券-上海家化(600315)2022年年報暨2023年一季報點評：業(yè)績略超預(yù)期，加碼投入期待反彈-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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興趣電商高增、與超頭恢復(fù)合作有望貢獻(xiàn)增量；產(chǎn)品端儲備豐富，強研發(fā)支持下、核心單品有望貢獻(xiàn)超預(yù)期增長；營銷端加碼布局，簽約多位流量明星拉動品牌年輕化，有望帶動營收增長；2022年公司受局部疫情影響嚴(yán)重，2023年有望在低基數(shù)背景下實現(xiàn)高增長。給予公司2023E 28x PE，維持目標(biāo)價34元，維持“增持”評級。
▍1Q23業(yè)績略超預(yù)期，營收降幅收窄。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.06億元/-7.06%，毛利率57.12%/-1.61 ppts，實現(xiàn)歸屬凈利潤4.72億元/-27.29%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.41億元/-20.01%。2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.52億元/-3.49%，毛利率53.84%/+8.10 ppts，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.59億元/-30.58%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.72億元/-14.52%。1Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.80億元/-6.49%，毛利率61.20%/-1.46 ppts，實現(xiàn)歸屬凈利潤2.30億元/+15.59%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.27億元/+7.08%。
▍護(hù)膚受疫情超頭等因素影響承壓，個護(hù)家清及母嬰品類穩(wěn)中有進(jìn)。
?、僮o(hù)膚：受疫情、超頭等多因素影響，護(hù)膚品類銷售承壓，但復(fù)購表現(xiàn)亮眼：護(hù)膚品類2022年實現(xiàn)收入19.75億元/-26.78%，毛利率69.36%/-1.86 ppts；1Q23實現(xiàn)收入4.09億元/-8.64%。1）佰草集2022年收入同比-17%，1Q23同比-18%：品牌百貨渠道壓力較大，2022年電商渠道同比增長+9%，4Q22及1Q23連續(xù)兩季度增速超+35%；2022年品牌進(jìn)一步聚焦太極、七白、雙石斛和御齡系列，主要產(chǎn)品線占品牌的52%；消費人群進(jìn)一步高端化，天貓平臺精致媽媽和資深白領(lǐng)人群占比同比增長43%；品牌復(fù)購率達(dá)46.10%/+4.49 ppts。2）玉澤2022年收入同比-30%，1Q23同比-13%：品牌受超頭缺失影響較大，剔除超頭2022年同比持平；2022年品牌復(fù)購率達(dá)47.03%/+4.45 ppts；玉澤持續(xù)堅持醫(yī)研共創(chuàng)、皮膚屏障自修護(hù)的差異化定位，首創(chuàng)大分子防曬新品上榜天貓小黑盒防曬Top 1，2023年4月新上油敏霜獲天貓面霜新品榜單Top 1。3）2022年，高夫收入同比-15%，美加凈同比-13%，典萃同比約-30%，雙妹同比約-30%；1Q23，高夫收入同比-11%，美加凈同比-9%，典萃同比約+7%。
?、趥€護(hù)家清：六神持續(xù)推動年輕化、升級化、全季化，家安進(jìn)入高端細(xì)分領(lǐng)域：個護(hù)家清品類2022年實現(xiàn)收入26.72億元/+10.88%，毛利率55.09%/-0.05ppts，1Q23實現(xiàn)收入10.67億元/-3.32%。六神2022年同比+9%，4Q22同比+15%，1Q23同比基本持平。六神一方面打造花露水的多場景應(yīng)用，促進(jìn)品牌年輕化、全季化；通過代言人及六神清涼節(jié)活動，菁萃系列迅速成為品牌貓旗銷量第一的產(chǎn)品，驅(qū)蚊蛋以便攜包裝滿足更多場景需求，上市未滿1月月銷已突破9000件。家安2022年同比-10%，4Q22同比超+35%，1Q23有兩位數(shù)增長。家安布局食品級餐具凈、內(nèi)衣凈，進(jìn)入高增長的高端化、細(xì)分化個護(hù)領(lǐng)域，連續(xù)兩季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
?、勰笅耄呵噍锍煞謰胗變菏婢徬盗挟a(chǎn)品推動客單價增長。母嬰品類2022年實現(xiàn)收入21.42億元/-0.75%，毛利率51.67%/+0.59 ppts，1Q23實現(xiàn)收入4.41億元/-10.48%。2022年海外業(yè)務(wù)以人民幣計算同比+2%，剔除匯率因素影響同比+8.7%，1Q23同比跌超-10%。啟初2022年同比-10%，4Q22同比約-4%，其中電商同比+20%，1Q23同比個位數(shù)下降。嬰幼兒多維舒緩系列帶動客單價增長，1Q23，家化牽頭發(fā)布中國首個青蒿提取物團標(biāo)，2023將持續(xù)與知名兒童醫(yī)院、權(quán)威醫(yī)生及專業(yè)化KOL深度合作，提升品牌專業(yè)化價值?！?合作品牌：合作品牌2022年實現(xiàn)收入3.11億元/-16.69%，毛利率34.75%/-1.80 ppts，1Q23實現(xiàn)收入5934.28萬元/-16.83%。
渠道：興趣電商高增，特渠企穩(wěn)回升，線下新零售業(yè)務(wù)快速增長。
①線上興趣電商高增，特渠企穩(wěn)：2022年線上渠道實現(xiàn)收入27.86億元/-13.21%，毛利率60.46%/-1.65 ppts；1Q23實現(xiàn)收入5.54億元/-3.09%。2022年，國內(nèi)電商/特渠分別-12%/-29%；1Q23國內(nèi)電商/特渠分別-5.5%/+8%。公司重點落實創(chuàng)新營銷新體驗和線上興趣電商破局，截至2022年底，興趣電商渠道收入同比增長超200%，占國內(nèi)電商業(yè)務(wù)比例達(dá)9%；1Q23繼續(xù)保持增長勢頭，增長超130%，占國內(nèi)電商業(yè)務(wù)比例提升至19%。另外，特殊渠道自2021年下半年受到壽險業(yè)務(wù)改革的壓力后，積極推動零售業(yè)務(wù)發(fā)展，在2022年下半年銷售逐步企穩(wěn)，1Q23實現(xiàn)同比增長。持續(xù)推進(jìn)線下業(yè)務(wù)線上化：2022年線下渠道實現(xiàn)收入43.13億元/-2.59%，毛利率54.99%/-1.35 ppts,1Q23實現(xiàn)收入14.25億元/-7.74%。2022年，商超/CS/百貨渠道分別+2%/-20%/-30%；1Q23，商超/CS/百貨渠道分別-3.7%/+3%/-40%。2022年，線下渠道新零售業(yè)務(wù)占比超過20%，其中商超的新零售到家和社區(qū)團購快速增長，屈臣氏線上業(yè)務(wù)占比超過30%；百貨渠道繼續(xù)策略性閉店縮編，截至2022年年末現(xiàn)存專柜及門店656家/-210家，四季SPA項目私域運營初步建成，會員購買人數(shù)和金額逐步增長。
▍2022年面對逆境主動控費，持續(xù)投入研發(fā)打造技術(shù)壁壘?！?逆境下主動控費：2022年，公司銷售費用率為37.32%/-1.21 ppts，管理費用率為8.84%/
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