>> 山西證券-上海家化(600315)疫情影響下22年業(yè)績(jī)承壓、期待邊際持續(xù)改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王馮,張曉霖 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.06億元/-7.06%，歸母凈利潤(rùn)4.72億元/-27.29%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.41億元/-20.01%；EPS為0.70元；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.52億元/-3.49%，歸母凈利潤(rùn)1.59億元/-30.58%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.72億元/-14.52%。
同時(shí)，公司發(fā)布23年1季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.80億元/-6.49%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元/+15.59%。
事件點(diǎn)評(píng)
2022年受疫情擾動(dòng)影響、超頭缺失帶來(lái)的電商業(yè)務(wù)調(diào)整，收入下降。
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.06億元同比下降7.06%，其中22Q1-Q4營(yíng)收分別為21.17、15.98、16.39、17.52億元，同比增長(zhǎng)0.11%、-23.75%、1.17%、-3.49%。
2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比下降27.29%，其中22Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為1.99、-0.42、1.56、1.59億元，同比增長(zhǎng)17.81%、-135.75%、15.55%、-30.58%。全年維度公司收入端高個(gè)位數(shù)下降，主要受Q2工廠及物流基地停擺影響、21年末至22年三季度經(jīng)歷部分合作超頭缺失帶來(lái)的電商業(yè)務(wù)調(diào)整影響，同時(shí)原材料成本上升，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。
護(hù)膚品下降較快、個(gè)護(hù)家清實(shí)現(xiàn)2位數(shù)增長(zhǎng)。分品類(lèi)看，2022年，1）公司護(hù)膚品類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.75億元/-26.78%，收入占比為27.82%。2）個(gè)護(hù)家清實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.72億元/+10.88%，收入占比為37.63%。3）母嬰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.42億元/-0.75%，收入占比為30.17%；4）合作品牌收入3.11億元/-16.69%，收入占比為4.38%。2022年，護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰、合作品牌的毛利率分別為69.36%、55.09%、51.67%、34.75%，同比-1.86、-0.05、+0.59、-1.8pct。公司護(hù)膚品類(lèi)22年受超頭缺失影響、物流工廠停擺影響有所下降，我們預(yù)計(jì)環(huán)比邊際已出現(xiàn)改善，佰草集天貓旗艦店及百貨復(fù)購(gòu)率由2021年42%上升至2022年的46%、玉澤在天貓旗艦店由43%上升至47%，未來(lái)隨著營(yíng)銷(xiāo)投入的加大、拉新進(jìn)一步提升，有望推動(dòng)品牌終端銷(xiāo)售上升。
線上業(yè)務(wù)剔除超頭缺失影響實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、興趣電商快速增長(zhǎng)。分渠道看，2022年，1）線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.86億元，同比下降13.21%，收入占比近40%，其中國(guó)內(nèi)線上電商/特渠/海外線上分別實(shí)現(xiàn)收入16.95/4.03/6.88億元，占比23.87%/5.68%/9.69%。2）線下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.13億元，同比增長(zhǎng)20.1%，收入占比3.1%。其中商超、百貨、化妝品專營(yíng)店、海外線下分別實(shí)現(xiàn)收入25.86/3.31/2.51/11.45億元，占比分別為36.43%/4.66%/3.54/16.13%；報(bào)告期內(nèi)，公司電商渠道持續(xù)以精細(xì)化運(yùn)營(yíng)推動(dòng)多平臺(tái)布局，逐步消化過(guò)去對(duì)單一打法的依賴，如剔除天貓超頭缺失影響，整體實(shí)現(xiàn)約4%的增長(zhǎng)：其中興趣電商增速超200%，興趣電商占國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)比例約9%；公司在多平臺(tái)的達(dá)播拓展自Q4也獲得突破。公司特殊渠道不斷推進(jìn)零售業(yè)務(wù)，年末已開(kāi)始實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)售額同比正增長(zhǎng)。線下業(yè)務(wù)中，公司推進(jìn)新零售，2022年商超的新零售到家業(yè)務(wù)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，屈臣氏的線上業(yè)務(wù)占比超30%，線下渠道新零售業(yè)務(wù)占比超20%；百貨渠道繼續(xù)調(diào)整，關(guān)閉210家專柜及門(mén)店，截至年底現(xiàn)存專柜及門(mén)店數(shù)合計(jì)656家。同時(shí)百貨的四季SPA項(xiàng)目私域運(yùn)營(yíng)初步建成，會(huì)員購(gòu)買(mǎi)人數(shù)和金額逐步增長(zhǎng)。
原材料成本上升、品類(lèi)結(jié)構(gòu)變化影響毛利率、費(fèi)用控制良好。2022年銷(xiāo)售毛利率/凈利潤(rùn)率有所下滑。盈利能力方面，2022年，公司毛利率為57.14%，同比-1.63pct，毛利率下降主要是原材料成本上升、高毛利率的護(hù)膚品類(lèi)占比下降所致。22Q4毛利率為53.84%，同比提升8.1pct。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下降2.91pct至48.27%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為37.32%/11.09%/-0.15%，同比-1.21/-1.39/-0.31pct，公司管理費(fèi)用下降20.56%主要系股份支付費(fèi)用、存貨損失及報(bào)廢費(fèi)用和折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用同比減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降185.03%主要是國(guó)外分部由于美元匯率變化導(dǎo)致匯兌收益較上年同期增加。綜合影響下，2022年公司銷(xiāo)售凈利率為6.64%，同比下滑1.85pct，22Q4銷(xiāo)售凈利率為9.06%，同比下降3.54pct。2022年，公司期末存貨為9.29億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升10天；期末應(yīng)收賬款為13.24億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升13天。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.65億元，同比下降33.05%，主要是銷(xiāo)售收入同比下降使得本期銷(xiāo)售收現(xiàn)扣除購(gòu)貨付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降。
23Q1收入端繼續(xù)承壓，凈利潤(rùn)提升，銷(xiāo)售端環(huán)比邊際有望持續(xù)改善。1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.80億元/-6.49%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元/+15.59%。23Q1公司毛利率同比下滑1.46pct至61.2%，凈利率同比+2.22pct至11.64%。預(yù)計(jì)Q1收入國(guó)內(nèi)好于海外、線上業(yè)務(wù)好于線下；公司Q1毛利率同比略有下降主要是促銷(xiāo)力度加大、海外業(yè)務(wù)匯率因素影響。Q1公司在1-2月進(jìn)行銷(xiāo)售費(fèi)用率管控、3月逐步增加營(yíng)銷(xiāo)投入；Q1管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、以及公允價(jià)值變動(dòng)收益提升凈利潤(rùn)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.19\1.37\1.52，對(duì)應(yīng)公司4月25日收盤(pán)價(jià)27.25元，2023-2025年P(guān)E分別為24\20\18，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端銷(xiāo)售不及預(yù)期；高端外資品牌及本土新銳品牌帶來(lái)市
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