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22年對公司頗具挑戰(zhàn)，期待23年增長提速
　　22年公司實現營收71.06億元/yoy-7.06%，歸母凈利4.72億元/yoy-27.29%。23Q1營收19.80億元/yoy-6.49%，歸母凈利2.30億元/yoy15.59%。22年特渠業(yè)務調整/超頭缺失/供應鏈停擺/原材料成本上升等因素對公司經營業(yè)績造成拖累。公司電商渠道持續(xù)推進精細化運營，興趣電商增長迅速；特殊渠道22年末已實現月銷正增長，有望逐漸企穩(wěn)。23Q1美妝行業(yè)線上承壓，618大促將至，公司營收增長有望逐漸提速。預計23-25年EPS1.08/1.34/1.64元，可比公司23年Wind一致盈利預測PE42倍，公司線下渠道占比仍較高，復蘇節(jié)奏受外部環(huán)境影響相對大，個護家清/母嬰/合作品牌業(yè)務毛利率相對偏低，給予23年30倍PE，目標價32.40元（前值36.60元），維持買入評級。
　　22年護膚承壓，蓄力創(chuàng)新
　　分品類，22年護膚收入19.75億元/yoy-26.78%，個護家清收入26.72億元/yoy10.88%，母嬰21.42億元/yoy-0.75%，合作品牌3.11億元/yoy-16.69%。公司以科技賦能新品，依托產業(yè)鏈上下游的優(yōu)勢結合現代科學技術手段，從原料、配方、工藝、包裝進行一系列的創(chuàng)新，推出玉澤清爽倍護防曬乳/啟初多維舒緩常護及特護霜/佰草集雙石斛修護高保濕系列等。在2022年9月首屆2022世界設計之都大會（WDCC）上，正式亮相了基于八大基礎平臺研發(fā)的AI定制化、AGEs熒光掃描探針、微流體、膠囊頻率發(fā)射器、超級計算機、3D皮膚斷層掃描儀、感官香氛等各種智能美妝黑科技。
　　電商渠道持續(xù)推進精細化運營
　　2022年公司電商渠道持續(xù)以精細化運營推動多平臺布局，逐步消化過去對單一打法的依賴，如剔除天貓超頭缺失影響，整體實現約4%的增長：其中興趣電商（抖音、快手等）增速超200%；公司在多平臺的達播拓展在22年第四季度也獲得突破，公司期待以上布局在2023年能夠帶來更好的業(yè)務增長。公司特殊渠道不斷推進零售業(yè)務，22年12月已開始實現月銷售額同比正增長。
　　22年盈利能力有所下降
　　22公司毛利率57.12%/yoy-1.61pct，銷售費用率37.32%/yoy-1.22pct，管理費用率8.84%/yoy-1.5pct，凈利率6.64%/yoy-1.85pct。2022年，公司期末存貨為9.29億元，存貨周轉天數同比上升10天；期末應收賬款為13.24億元，應收賬款周轉天數同比上升13天。22年公司實現經營性現金流6.65億元，同比下降33.05%。
　　風險提示：線上渠道增長較慢；特渠恢復較慢；股權激勵業(yè)績目標難以達成。