>> 中郵證券-上海家化(600315)疫情影響22年增長，期待23年反轉(zhuǎn)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李媛媛 |
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事件
公司公布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入71.1
億元，同降7.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤為4.7億元，同降27.3%，扣非凈利潤為7.9億元，同降20.0%，EPS為0.70元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.1元；其中22Q4實現(xiàn)收入17.5億元，同降3.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同降30.6%。23Q1公司實現(xiàn)收入19.8億元，同降6.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同增15.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，同增7.1%。
點評
疫情+超頭面影響護膚品增長，個護家清夯實大盤。分品類看：1）22年/23Q1護膚品類收入分別為19.8億元/4.1億元，分別同降26.8%/8.6%，受22年疫情以及超頭停播等因素拖累增長乏力，邊際有所好轉(zhuǎn)；2）22年/23Q1個護家清品類收入26.7億元/10.7億元，分別+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉絲經(jīng)濟+大IP聯(lián)名+六神清涼節(jié)聯(lián)合營銷推廣拉動業(yè)績增長；3）22年/23Q1母嬰品類收入分別為21.4億元/4.4億元，分別同降0.8%/-10.5%，英國高通脹等因素影響湯美星23Q1增長。
興趣電商快速增長，商超渠道穩(wěn)健。分渠道來看：1）22年線上渠道實現(xiàn)收入27.9億元，同降13.24%，其中國內(nèi)電商平臺實現(xiàn)收入17.0億，同降12.5%，剔除天貓超頭缺失影響后整體實現(xiàn)4%增長，興趣電商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股東改革影響持續(xù)下滑，22年實現(xiàn)收入4.0億元，同降28.7%，海外線上22年實現(xiàn)收入6.9億元，同降3.0%。2）公司22年線下渠道22年實現(xiàn)收入43.1億元，同降2.6%，其中國內(nèi)商超渠道22年實現(xiàn)收入25.9億元，同增1.8%；國內(nèi)百貨渠道實現(xiàn)收入3.3億元，同降30.0%，為提高運營效率策略化閉店，2022年共關(guān)閉210家專柜及門店；國內(nèi)CS渠道實現(xiàn)收入2.5億元，同降23.9%；22年海外線下實現(xiàn)收入11.5億元，同增5.63%。
銷售費率持續(xù)優(yōu)化，23Q1凈利率高達11.6%。22年毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比變動分別為-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2工廠及物流基地停擺帶來折攤費用上升；+高毛利產(chǎn)品收入占比下降等拖累有所下降；期間費用率下降主要系公司主動減少費用投放。23Q1毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/分別為61.2%/40.7%/9.1%/1.7%，同比變動分別為-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于終端促銷力度加大以及海外業(yè)務(wù)匯率因素拖累；3月加大營銷投入帶來銷售費用率有所提升。綜合而言，22年/23Q1凈利率分別為6.6%/11.6%，同比變動分別為1.9pct/+2.2pct。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為7.3億元/8.8億元/10.6億元，對應(yīng)增速分別為55%/20%/20%，對應(yīng)估值分別為25倍、21倍、17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：品牌銷售不達預(yù)期，新品推進不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
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