>> 國信證券-上海家化(600315)2023年一季度利潤端有所改善，日化龍頭走出陰霾穩(wěn)步復蘇-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張峻豪 |
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公司2022年業(yè)績有所承壓，但23年Q1改善初有成效。公司2022年實現(xiàn)收入71.1億元，同比-7.1%，歸母凈利潤4.7億元，同比-27.3%；2023Q1公司實現(xiàn)收入19.8億元，同比-6.5%；歸母凈利潤2.3億元，同比+15.6%。其中國內(nèi)業(yè)務收入-5.3%，海外業(yè)務-11.5%，收入端承壓主要由于：1）英國通脹壓力加大及競爭加劇導致海外業(yè)務承壓；2）疫情因素導致Q1營銷投放相對保守；3）海外業(yè)務毛利率下降，但剔除匯率影響，毛利率同比仍為上升。
分品類看：護膚品有所下滑，個護家清類保持穩(wěn)健。分品類來看，23年Q1公司護膚品同比下滑8%，主要由于疫情原因公司減少了護膚品類的營銷投放，具體分品牌看：1）佰草集Q1收入同比-18%，百貨渠道受多因素影響壓力較大同比-40%，但電商渠道已連續(xù)兩個季度增速超35%。2）玉澤Q1收入下滑13%，但4月在天貓超品日帶動下表現(xiàn)已有所改善。3）高夫/美加凈Q1分別下滑11%/9%。個護家清類23年一季度同比基本持平，具體來看：1）六神不斷推動年輕化、高端化和全季化發(fā)展，Q1整體收入同比基本持平。2）家安Q1實現(xiàn)兩位數(shù)增長。母嬰品類23年一季度下降約10%，其中受前述海外業(yè)務影響較大。啟初品牌則積極推出新品系列，拉動客單價提升。
分渠道看，興趣電商實現(xiàn)高速增長。23年一季度公司整體線上收入-2.9%，國內(nèi)電商-5.5%，但其中興趣電商增速超130%，占電商業(yè)務收入比重提升至19%；天貓平臺-17%；特渠已恢復+8%增長。一季度線下收入-8%，其中商超/CS/百貨分別-3.7%/+3%/-40%，百貨積極消化高庫存，導致增速下滑較大。
盈利能力有所承壓。公司2022/2023Q1毛利率分別-1.61pct/-1.46pct，Q1下滑主要由于1）促銷力度加大，但公司整體品牌投放費用率仍處于穩(wěn)定態(tài)勢；2）渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，ToB業(yè)務占比提高；3）匯率影響致海外業(yè)務毛利率下降。22/23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由于收入下降分別同比-33.05%/-17.02%。
風險提示：疫情反復，銷量增加不及預期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：今年以來公司基本面正逐步走出疫情影響實現(xiàn)平穩(wěn)復蘇，隨著外部不穩(wěn)定因素的逐漸消除，以及公司自身的積極變革，全年有望重回成長軌道。短期來看，進入二季度，在去年受疫情影響低基數(shù)下，配合公司加大對于旗下品牌新品開發(fā)和營銷投放，以及持續(xù)推進渠道發(fā)展轉(zhuǎn)型，有望推動收入端實現(xiàn)加速復蘇，而在持續(xù)降本增效下，助推實現(xiàn)更好的盈利水平提升。我們維持公司2023-2024年并新增2025年盈利預測為8.05/9.45/10.68億元，對應PE分別為23/20/17x，維持中長期“買入”評級。
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