>> 東興證券-上海家化(600315)疫情擾動下22年業(yè)績承壓，23年改善可期-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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事件：上海家化發(fā)布2022年度業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入71.06億元，同比下降7.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比下降27.29%。Q4實現(xiàn)營收17.52億元，同比下降3.49%，歸母凈利潤1.6億元，同比下降30.6%。
疫情封控影響公司業(yè)績表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加疫情下剛性支出拉低了毛利率水平，利潤端表現(xiàn)弱于收入端。2022年疫情反復(fù)影響美妝消費需求的釋放，社零化妝品銷售額同比-4.5%。公司總部、工廠和倉庫等均位于上海疫區(qū)，受疫情封控的影響相對較大。疊加自2021年以來的特渠業(yè)務(wù)調(diào)整和超級主播合作伙伴停播的影響，公司全年收入表現(xiàn)較弱，增速略低于行業(yè)平均水平。在消費需求減弱以及行業(yè)競爭加劇的背景下，品牌毛利率提升難度加大，高毛利率的護膚品類占比下降也從結(jié)構(gòu)上拉低了毛利率水平，同時疊加廠房、設(shè)備等固定折舊成本和剛性支出等因素影響，公司毛利率水平或承壓，相關(guān)費用率也維持在相對高位，公司整體凈利率水平略有下降。
2022年不斷夯實基礎(chǔ)厚積薄發(fā)，2023年業(yè)績改善可期。公司2022年在品牌創(chuàng)新、渠道進階和數(shù)字化等多領(lǐng)域不斷優(yōu)化。研發(fā)端對八大創(chuàng)新基礎(chǔ)研究平臺和開放式研發(fā)合作持續(xù)推動；品牌發(fā)展上持續(xù)推進高端化、年輕化、專業(yè)化，其中佰草集成功實現(xiàn)產(chǎn)品線清理和品牌定位的重新塑造，六神推動年輕化、高端化和全季化并初見成效；渠道方面，線上渠道持續(xù)以精細(xì)化運營推動多平臺布局，特殊渠道不斷推進零售化，線下渠道的智慧零售持續(xù)轉(zhuǎn)型等。公司不斷夯實基礎(chǔ)，銷售表現(xiàn)已呈現(xiàn)邊際改善。核心品牌佰草集、玉澤2022年淘系GMV分別同比-38%和-54%，表現(xiàn)較弱；品牌2023年2月淘系GMV分別同比+63%和-36%，呈現(xiàn)出較大改善。我們認(rèn)為，隨著疫情影響逐漸消退，在2022年低基數(shù)的背景下，公司2023年有望實現(xiàn)較好的復(fù)蘇。
召開2023年戰(zhàn)略發(fā)布會，明確未來發(fā)展思路，指引公司長期發(fā)展。2023年3月17日公司召開戰(zhàn)略發(fā)布會，公司2023年將繼續(xù)圍繞123方針，積極推動“品牌創(chuàng)心”策略，圍繞專業(yè)化、高端化和體驗化三大方面驅(qū)動品牌價值提升。專業(yè)化主要體現(xiàn)為品牌、賽道和產(chǎn)品的專業(yè)化；高端化主要體現(xiàn)在定位、產(chǎn)品、消費人群和包裝的專業(yè)化；同時從三大維度持續(xù)改善消費者體驗。公司自2020年起執(zhí)行“123經(jīng)營方針”，并不斷推進戰(zhàn)略升級，使其更貼近市場且與時俱進，有望指引公司中長期發(fā)展。
盈利預(yù)測：公司短期受疫情擾動較大，業(yè)績表現(xiàn)承壓。但隨著疫情影響消退，新品推出和營銷推廣步伐將提速，2023年生產(chǎn)經(jīng)營將恢復(fù)至正常水平，利潤端有望得到顯著改善。長期看好公司在新戰(zhàn)略指引下業(yè)務(wù)持續(xù)向好，產(chǎn)品力和品牌力不斷增強。預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為4.7、7.2和9億元，同比下降27%、增長52%和24%，EPS為0.7、1.06和1.32元。對應(yīng)22-24年P(guān)E為42、27和22倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)新規(guī)和政策變化，市場競爭加劇風(fēng)險。
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