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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22年12月公司重點(diǎn)護(hù)膚品牌佰草集恢復(fù)與超頭合作，同時(shí)22Q4玉澤抖音逐步放量，公司護(hù)膚品類有望迎來拐點(diǎn)。同時(shí)隨疫情影響減弱，23年公司業(yè)績(jī)有望大幅改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮22Q4疫情感染高峰來臨，下調(diào)2022年EPS預(yù)測(cè)至0.76（-0.1）元，預(yù)計(jì)23年疫情放開后消費(fèi)恢復(fù)較快，維持2023-24年EPS預(yù)測(cè)至1.13/1.35元，維持目標(biāo)價(jià)46.80元，增持評(píng)級(jí)。
　　22年公司受疫情、超頭停播等影響業(yè)績(jī)觸底，23年改善可期。2022Q1-Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比-8%、-26%，業(yè)績(jī)探底，主要受到疫情封控、超頭停播、特渠改革等影響。自22Q3起，特渠、超頭因素逐步消退，22Q3公司營(yíng)收、利潤(rùn)均轉(zhuǎn)正達(dá)到+1%、16%。步入2023年，預(yù)計(jì)疫情影響將逐步減弱，同時(shí)公司經(jīng)過一年多的組織調(diào)整及內(nèi)功磨煉后，在護(hù)膚品牌側(cè)開始呈現(xiàn)積極改善，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)頭向上。
　　佰草集恢復(fù)超頭合作，玉澤抖音逐步放量，護(hù)膚品類拐點(diǎn)可期。22年12月佰草集恢復(fù)與李佳琦合作，單月線上天貓+抖音增速轉(zhuǎn)正，同時(shí)產(chǎn)品線補(bǔ)充完整，后續(xù)發(fā)力可期。玉澤品牌經(jīng)過一年的渠道調(diào)整后，在抖音渠道逐步放量，22Q4月均GMV超1000萬(wàn)，且自播占比維持60%左右較高水平，新渠道發(fā)力有望帶動(dòng)品牌整體觸底反彈。
　　長(zhǎng)期：組織能力優(yōu)化，多品牌頗具韌性。2022年公司對(duì)電商組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，設(shè)置四大前臺(tái)、四大中臺(tái)部門，優(yōu)化組織效率。同時(shí)，公司具備多品牌矩陣，2022在經(jīng)濟(jì)下行背景下更偏剛需的個(gè)護(hù)家清品類韌性較強(qiáng)，2023年隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回暖，更具成長(zhǎng)行的護(hù)膚品類有望迎來增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看品牌矩陣有望保障公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：組織調(diào)整不及預(yù)期；護(hù)膚品牌改善不及預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)慢