>> 申萬宏源-上海家化(600315)三季報符合預(yù)期，環(huán)比二季度業(yè)績改善明顯-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布22年三季報，凈利潤表現(xiàn)符合預(yù)期。22Q1-3公司營收53.5億元，同比下降8.2%，歸母凈利潤3.1億元，同比下降25.5%，扣非歸母凈利潤3.7億元，同比下降22.3%。其中，單三季度營收16.4億元，同比增長1.2%，歸母凈利潤1.6億元，同比增長15.6%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比增長17.9%。單三季度營收增長得益于主要產(chǎn)品售價的提升和原材料價格的下降，迎來業(yè)績增長拐點(diǎn)。
盈利能力下滑，疫情下公司積極進(jìn)行費(fèi)用管控。1）22Q1-3毛利率為58.2%，同比下降1.7pct，22Q1-3凈利率5.9%，同比下降1.4pct。其中單三季度毛利率54.3%，同比下降2pct，主要因Q3高毛利率護(hù)膚品類銷量下降所致。2）22Q1-3銷售費(fèi)用率39.7%，同比下降1.9pct，疫情期間公司主動調(diào)整營銷活動節(jié)奏，后置營銷資源。管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為11.5%，同比降低0.3pct。3）運(yùn)營質(zhì)量承壓。截至22Q1-3存貨為9.6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)110天，同比下降4天。應(yīng)收賬款11.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57天，同比上升4天。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.6億元，同比下降22.7%。
個護(hù)家清躍升為最大收入占比業(yè)務(wù)，合作品牌收入下滑幅度明顯。1）22Q1-3護(hù)膚品類實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，同比降低14.7%，收入占比降低5.1pct至27.7%。2）個護(hù)家清類實(shí)現(xiàn)收入6.7億元，同比增長30.2%，收入占比提升9.1pct至40.8%。3）母嬰類實(shí)現(xiàn)收入4.6億元，同比下降5.2%，收入占比下降1.9pct至28.1%。4）合作品牌實(shí)現(xiàn)收入0.6億元，同比下降36.4%，收入占比下降2.1pct至3.5%。
六神大幅增長，其他品牌亦有所回暖。1）布局多個電商平臺，帶動佰草集正向增長，新太極系列和雙石斛系列新客率均達(dá)70%。玉澤皮膚屏障保濕面霜天貓?jiān)落N3萬+，兩大品牌復(fù)購率均達(dá)到43%+。2）六神收入增長超30%，創(chuàng)新營銷與核心產(chǎn)品帶動沐浴露持續(xù)暢銷，22Q1-3六神沐浴露天貓銷售增速40%+。家安進(jìn)入高增長細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)高個位數(shù)增長。3）母嬰品牌啟初胚米面霜成為天貓10月爆款，月銷10萬+，通過與專業(yè)KOL合作實(shí)現(xiàn)客單量大幅提升，成為拼多多寶寶護(hù)膚品類top2品牌。
持續(xù)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，電商逐步擺脫上半年疫情影響。1）線上渠道仍有下滑，線下渠道實(shí)現(xiàn)增長。22Q3線上同比下降7.6%左右，國內(nèi)電商業(yè)務(wù)同比基本持平，若剔除“超頭”主播影響，實(shí)現(xiàn)增長9%左右。線下渠道同比增長6%左右。2）電商恢復(fù)增長，平臺合作加深。公司持續(xù)推進(jìn)線上布局，與天貓、京東平臺進(jìn)一步加深合作，在拼多多續(xù)約超星計(jì)劃，并預(yù)計(jì)在Q4加速興趣電商平臺達(dá)播業(yè)務(wù)。3）商超借勢回升，百貨特渠持續(xù)下滑。22Q3商超渠道因到家平臺、社區(qū)團(tuán)購快速發(fā)展，增長18%以上。百貨下滑30%左右。特渠受平安壽險改革持續(xù)影響，下滑8%，預(yù)計(jì)在Q4實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)。
Q4計(jì)劃加速營銷資源投放，結(jié)合產(chǎn)品推新，組合式?jīng)_刺全面目標(biāo)。Q4預(yù)計(jì)將加大營銷資源投放力度，加速推進(jìn)達(dá)播矩陣，并上線全域CRM系統(tǒng)，提升單品牌運(yùn)營效率，加強(qiáng)品類聯(lián)動，驅(qū)動收入增長。六神將延續(xù)沐浴露品類的良好勢頭，推出磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露等一系列新品。佰草集在Q4將升級抗衰御五行系列，提升系統(tǒng)產(chǎn)品功效。
公司百年歷史積淀深厚，堅(jiān)持差異化的品牌發(fā)展策略，積極整合全渠道，維持“買入”評級。Q2疫情影響逐步淡化，環(huán)比業(yè)績改善明顯，公司堅(jiān)持“多渠道布局、達(dá)人矩陣建設(shè)、精細(xì)化運(yùn)營、產(chǎn)品差異化”的運(yùn)營方式，積極調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)，Q4將加強(qiáng)營銷力度和新品產(chǎn)品力。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為5.7/7.1/8.4億元，對應(yīng)PE為32/26/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營受阻，護(hù)膚品市場競爭加劇，新品銷量不及預(yù)期。
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