>> 東方證券-上海家化(600315)季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比改善，六神品牌表現(xiàn)強勢-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 1537KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅,趙越峰,朱炎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司前三季度實現(xiàn)收入53.5元，同比下滑8.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比下滑25.5%，扣非歸母凈利潤3.7億元，同比下滑22.3%；單Q3看，公司實現(xiàn)收入16.4億元，同比增長1.17%，歸母凈利潤1.6億元，同比增長15.6%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比增長17.9%。
護膚品類環(huán)比Q2改善，個護家清品類（主要是六神）呈現(xiàn)快速增長。1）護膚：22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元，同比下滑14.7%，環(huán)比Q2改善明顯。其中玉澤-8%（剔除超頭影響+5%，CS渠道+30%）；佰草集受百貨渠道影響-15%，但電商渠道實現(xiàn)正個位數增長，其中京東渠道實現(xiàn)同比57%增長，抖音增速超1000%；高夫、美加凈實現(xiàn)高個位數增長。2）個護家清：22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，同比增長30.2%，其中六神增速超30%，家安高個位數增長。3）母嬰：22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比下滑5.2%，主要受匯率影響，若剔除匯率影響同比增長2%。
Q3線下渠道恢復正增長，線上渠道企穩(wěn)。1）線上渠道：22Q3同比下滑約7.6%，若剔除超頭影響同比增速超9%，其中國內電商業(yè)務同比持平，特渠業(yè)務下降8%，下滑幅度已明顯收窄。2）線下渠道：22Q3同比增長約7%，其中商超/CS/百貨增速分別為+18%/低個位數下滑/-30%左右，公司通過到家平臺、社區(qū)團購的快速發(fā)展帶動商超渠道較快增速，其中線下新零售業(yè)務占比超16%。此外，公司全域CRM系統(tǒng)9月上線，為百貨渠道導入精準客戶源的同時，也為雙十一進行了多場景規(guī)劃，我們認為，新系統(tǒng)有望綜合提升運營效率，助力品牌消費升級，并提升跨品類連帶率。
控費效果良好，盈利能力有所提升。公司22Q3毛利率同比下降4.7 pcts至55.3%，主要系低毛利率的個護家清品類收入占比提升所致，而原材料成本上漲壓力已逐步消化。費用端來看，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為31.5%/11.6%/2.4%，同比增長-6.3/-2/0.7 pcts，公司主動調整營銷活動節(jié)奏，控費能力較強。展望四季度，我們認為公司銷售同比雙位數增長的目標有望實現(xiàn)。
盈利預測與投資建議
根據三季報，我們小幅調整盈利預測，預計公司2022-2024年每股收益分別為0.83、1.10和1.35元（原2022-2024為0.84、1.12和1.42元），DCF目標估值34.91元，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復、行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱
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