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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.5億元，同比下降8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比下降25.5%。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.4億元，同比增長(zhǎng)1.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)15.6%。
　　疫情管控趨于穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)情況有所改善。2022Q2期間，上海多地散點(diǎn)疫情爆發(fā)，對(duì)公司供應(yīng)端造成了較大影響，疊加超頭缺失和特渠改革，營(yíng)收利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。2022Q3疫情管控趨于穩(wěn)定，同時(shí)公司積極調(diào)整倉(cāng)庫(kù)和供應(yīng)鏈體系，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降3.6天至110.5天；另外公司加強(qiáng)多品牌矩陣和多渠道投放均衡發(fā)展，營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。分品類來(lái)看，護(hù)膚和母嬰類產(chǎn)品同比有所下滑，個(gè)護(hù)家清表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)30%。
　　費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有所改善。2022Q3公司毛利率為54.3%，同比下降4.7pp，主要因?yàn)槊瘦^高的護(hù)膚品業(yè)務(wù)有所下滑，同時(shí)毛利率較低的個(gè)護(hù)家清業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)。費(fèi)用端，2022Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.5%/11.6%/2.4%/-0.5%，分別同比變動(dòng)-6.3pp/-2pp/+0.7pp/-0.6pp，公司通過(guò)調(diào)整營(yíng)銷活動(dòng)節(jié)奏嚴(yán)格管控銷售費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了明顯改善，預(yù)計(jì)Q4開(kāi)始將加碼營(yíng)銷投放。費(fèi)用端的改善帶動(dòng)盈利能力優(yōu)化，Q3公司凈利率為9.5%，同比增長(zhǎng)1.2pp。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn)+多渠道布局，有望重回高增趨勢(shì)。公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，護(hù)膚品方面佰草集品牌持續(xù)精簡(jiǎn)SKU，新推出四大產(chǎn)品功能線，通過(guò)不同產(chǎn)品拉通價(jià)格帶，帶動(dòng)復(fù)購(gòu)率提升；個(gè)護(hù)家清方面主品牌六神持續(xù)年輕化、高端化，2022年前三季度沐浴露產(chǎn)品在天貓平臺(tái)同比增長(zhǎng)近40%。渠道端公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，大力發(fā)展抖音渠道，美妝品牌已全部入駐，自播和達(dá)播相結(jié)合的多方位布局在流量方面已初見(jiàn)成效；另外公司通過(guò)在不同平臺(tái)推出不同規(guī)格、套裝、主打爆款的方式打造各渠道投放的差異化，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品擺脫前期不利影響，重回高增長(zhǎng)通道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.82元、1.12元、1.40元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持13.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，個(gè)護(hù)家清業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，未來(lái)有望持續(xù)恢復(fù)，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推出不及預(yù)期。