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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.54億元，同比-8.17%，歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比-25.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比-22.34%；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.39億元，同比+1.17%，歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比+15.55%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比+17.91%。
　　產(chǎn)品力持續(xù)提升，雙渠道協(xié)同優(yōu)化。公司22Q3收入同比+1.17%。分品類看，護(hù)膚類同比約-15%，較上半年降幅收窄；個(gè)護(hù)家清類瞄準(zhǔn)年輕用戶，拓寬產(chǎn)品品類，同比+30%；母嬰類同比約-5%。分品牌看，佰草集完成產(chǎn)品線梳理，積極布局新品雙石斛系列；玉澤大單品口碑良好，復(fù)購(gòu)率持續(xù)提升；六神聚焦年輕化、高端化場(chǎng)景，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超30%。分渠道看，公司持續(xù)擴(kuò)大新零售業(yè)務(wù)布局，線下銷售收入同比增長(zhǎng)超7%；線上拓展興趣電商，增強(qiáng)自播與達(dá)播效益，剔除超頭因素同比增長(zhǎng)約9%。
　　控費(fèi)成效良好，盈利能力展現(xiàn)強(qiáng)韌性。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后，22Q3公司毛利率54.28%，同比-1.96pcts，主因系個(gè)護(hù)家清類業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，但毛利率較低。疫情以來(lái)，公司積極調(diào)整營(yíng)銷策略，降本增效，銷售/管理費(fèi)率分別為31.49%/11.63%，同比-3.63/-2.01pcts；科研投入加大，研發(fā)費(fèi)率2.44%，同比+0.75pcts，22Q3公司凈利率9.49%，同比+1.18pcts，盈利能力有所恢復(fù)。
　　全方位改革持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。公司ESG管理能力突出，不斷加強(qiáng)全品類創(chuàng)新研發(fā)，具有可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。9月CRM系統(tǒng)正式上線，精細(xì)化全域運(yùn)營(yíng)以提高營(yíng)銷效率，疊加運(yùn)營(yíng)渠道迭代優(yōu)化，將進(jìn)一步激發(fā)公司增長(zhǎng)潛力。在123核心戰(zhàn)略方針指引下，公司逐步實(shí)行改革舉措，“盡善致美”積淀品牌勢(shì)能，有望延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS分別為0.79/1.08/1.29元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為34.9/25.5/21.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情造成經(jīng)營(yíng)不確定性；戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。