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事件:
　　上海家化發(fā)布三季報(bào)：?jiǎn)?022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.39億元/+1.2%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元/+15.55%、扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元/+17.9%。
　　投資要點(diǎn):
　　個(gè)護(hù)家清表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.39億元/+1.2%，若剔除匯率因素影響整體營(yíng)收增長(zhǎng)3.5%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)4%、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2%。分業(yè)務(wù)看：1）個(gè)護(hù)家清實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元/+30%，其中銷(xiāo)量/客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)10.5%/17.9%實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)2022Q3營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)；2）母嬰品類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.59億元/-5.2%，其中銷(xiāo)量/客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)-14.1%/+10.3%；3）護(hù)膚品類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.53億元/-14.7%，其中銷(xiāo)量/客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)18.1%/+4.1%；4）合作品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.57億元/-36.4%，其中銷(xiāo)量/客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)-10.7%/-28.7%。
　　線上線下邊際改善明顯，盈利能力不斷提升。分渠道看2022Q1-3公司：1）線上占比達(dá)33%，其中國(guó)內(nèi)電商占比19%/海外電商占比9%/特渠占比5%；2）線下占比達(dá)67%，其中商超占比43%。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)毛利率54.3%/-4.65pct，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致（個(gè)護(hù)家清占比提升），從原材料價(jià)格看皂粒油脂、表面活性劑等主要原材料價(jià)格均同比出現(xiàn)下降。費(fèi)用率角度看，受益于公司運(yùn)營(yíng)效率提升，2022Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率31.5%/11.6%/2.4%，分別同比-6.3/-2.0/+0.7pct，帶動(dòng)公司2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元/+15.55%。
　　六神實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，靜待護(hù)膚核心品牌改善。分品牌看：1）2022Q3家清個(gè)護(hù)方面，六神增長(zhǎng)超30%表現(xiàn)亮眼，其中沐浴露在高端化、年輕化及全季化上做出重大突破為核心，Q1-3六神沐浴露整體在天貓旗艦店同比增長(zhǎng)近40%；2）2022Q3護(hù)膚業(yè)務(wù)方面玉澤復(fù)購(gòu)率進(jìn)一步提升，近期保濕霜在天貓?jiān)落N(xiāo)突破3萬(wàn)件。高夫通過(guò)新品和主推品恒潤(rùn)系列加持，在抖音男士護(hù)膚板塊的市場(chǎng)份額攀升至第三。佰草集佰草集在京東平臺(tái)快速拓展，實(shí)現(xiàn)同比57%增長(zhǎng)，在抖音平臺(tái)實(shí)現(xiàn)超過(guò)1000%增長(zhǎng)，帶動(dòng)品牌在電商渠道實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；3）2022Q3母嬰業(yè)務(wù)方面，啟初啟初與兒童皮膚領(lǐng)域的權(quán)威馬琳醫(yī)生及老爸評(píng)測(cè)等一系列專業(yè)權(quán)威KOL深度合作，重點(diǎn)推出新品啟初青蒿舒緩系列。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司線上線下業(yè)務(wù)2022Q3均呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022Q4公司將加大營(yíng)銷(xiāo)投放擁抱雙十一。考慮到公司運(yùn)營(yíng)效率呈現(xiàn)邊際改善，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76/86/97億元，分別同比變化-0.4%/+13.1%/+12.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.96/7.82/9.74億元，分別同比變化-8.2%/31.2%/24.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為33.0/25.1/20.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)意愿恢復(fù)較慢；2）新品推出不及預(yù)期；3）海外大牌加速進(jìn)入中國(guó)加劇競(jìng)爭(zhēng)；4）營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新不及預(yù)期；5）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。