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核心觀點(diǎn)
　　公司業(yè)績迎來明顯拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司前三季度營收同比-8.17%至53.54億元，歸母同比-25.51%至3.13億元。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.39億，同比+1.17%，剔除匯率影響后，Q3公司整體收入增速為3.5%；歸母凈利潤1.56億元，同比+15.55%；扣非凈利潤1.68億元，同比+17.91%。
　　分品類來看，護(hù)膚品類三季度實(shí)現(xiàn)收入4.53億，同比下降近15%，其中玉澤同比-8%，剔除超頭影響實(shí)現(xiàn)了+5%的增長；佰草集同比-15%，主要由于百貨渠道壓力較大，但整體復(fù)購率已提升至43.4%；高夫、美加凈均實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。個(gè)護(hù)家清品類三季度實(shí)現(xiàn)6.67億元，同比上升30%，其中家安實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長；六神增速超30%，其中六神沐浴露在前三季度天貓上增速近40%。母嬰品類三季度實(shí)現(xiàn)收入4.59億元，同比下降5%，海外業(yè)務(wù)Mayborn同比-7%，扣除匯率影響增長2%；啟初同比個(gè)位數(shù)下降，其中商超兩位數(shù)同比下滑，電商增速反而近20%增長。
　　分渠道來看，公司線上持續(xù)推進(jìn)了多渠道的發(fā)展和達(dá)人矩陣的建設(shè)，同比下滑7.6%，剔除超頭因素，電商增速超過9%；特渠下降約8%，跌幅已大幅收窄，力爭四季度實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)，目前全域CRM系統(tǒng)已在9月正式上線。線下業(yè)務(wù)增速在6%左右，其中商超渠道增長超過18%，CS渠道低位數(shù)下降，百貨渠道下跌30%，主要由于疫情影響疊加公司主動(dòng)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)。
　　盈利水平有所下滑，營運(yùn)能力整體良好。盈利能力方面，三季度實(shí)現(xiàn)毛利率54.28%，同比-1.96pct；實(shí)現(xiàn)凈利率9.49%，同比+1.18pct。毛利率的下行主要是原材料成本的上行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。費(fèi)用方面，三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.49%/11.63%/2.44%，分別同比-3.6pct/-2.0pct/0.75pct。營運(yùn)能力及現(xiàn)金流方面，公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)111天，同比下降4天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57天，同比增加5天。公司Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.23億元，同比+2.04%，整體表現(xiàn)良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，銷量增加不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，整體盈利水平改善明顯，展望四季度公司將繼續(xù)多品牌多渠道全方位發(fā)展，并結(jié)合雙11重要節(jié)點(diǎn)，加大營銷投入力度，以驅(qū)動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長；同時(shí)海外業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)，力爭整體實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)。我們維持公司22-24年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤至5.76/8.23/10.43億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34/24/19x，維持“買入”評(píng)級(jí)。