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上海家化發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：
　　1）公司受疫情影響業(yè)績(jī)下滑幅度較大。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.06億元/-7.06%；歸母凈利潤(rùn)4.72億元/-27.29%；歸母扣非凈利潤(rùn)5.41億元/-20.01%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~6.65億元/-33.05%；基本每股收益0.70元/-27.84%。其中，22Q4營(yíng)收17.52億元/-3.49%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元/-30.58%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.72億元/-14.52%。；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.93億元/-850%。
　　2）23年一季度收入同比下滑，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.80億元/-6.49%；歸母凈利潤(rùn)2.30億元/+15.59%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.27億元/+7.08%。；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~4.56億元/-17.02%。
　　毛利率持續(xù)下滑，研發(fā)投入加大：
　　公司盈利能力22年下滑，23Q1逐漸恢復(fù)。2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.64%/-1.85pcts，23Q1凈利率11.64%/同比+2.22pcts/環(huán)比+2.58pcts。
　　毛利率方面：2022年毛利率57.12%/-1.61pcts，23Q1毛利率61.20%/同比-1.46pct/環(huán)比+7.36pcts。
　　費(fèi)用率方面：2022年銷售費(fèi)用率37.32%/-1.22pcts，；2022年管理費(fèi)用率8.84%/-1.50pcts；2022年研發(fā)費(fèi)用率2.25%/+0.12pct，23Q1研發(fā)費(fèi)用率1.65%/+0.16pct。23Q1銷售費(fèi)用率40.68%/同比+0.91pct/環(huán)比+10.48pcts；管理費(fèi)用率9.12%/同比-0.61pct/環(huán)比+2.36pcts；研發(fā)費(fèi)用率1.65%/同比+0.16pct/環(huán)比-1.45pcts。
　　個(gè)護(hù)家清表現(xiàn)突出，線下表現(xiàn)優(yōu)于線上：
　　1）細(xì)分品類：護(hù)膚/個(gè)護(hù)家清/母嬰/合作品牌業(yè)務(wù)2022年收入分別為19.75/26.72/21.42/0.57億元，同比增速分別為--26.78%/10.88%/-0.75%/-16.69%；23Q1收入分別為4.09/10.67/4.41/0.59億元，同比增速分別為-8.64%/-3.32%/-10.48%/-16.83%。2）細(xì)分渠道：2022年線上渠道收入27.86億元/-13.21%，占比39.24%；線下渠道收入43.13億元/-0.03%，占比60.76%。
　　佰草集、玉澤復(fù)購(gòu)率顯著提升，六神持續(xù)推動(dòng)年輕化、高端化、全季化：
　　1）佰草集：重塑品牌定位，梳理產(chǎn)品條線，根據(jù)年報(bào)，太極、七白、雙石斛系列產(chǎn)品線已占據(jù)品牌總銷售額的52%，復(fù)購(gòu)率提升至46.10%；2）玉澤：新品清爽倍護(hù)防曬乳迅速放量，榮登天貓小黑盒防曬TOP1，品牌復(fù)購(gòu)率提升至47.03%，；3）高夫：在抖音男士護(hù)膚板塊排名提升至TOP3，后續(xù)有望隨男性護(hù)膚意識(shí)覺醒進(jìn)一步打開市場(chǎng)；4）六神：持續(xù)推動(dòng)年輕化、高端化、全季化，菁萃系列沐浴露在全電商平臺(tái)2022年同比增長(zhǎng)87%，成為天貓旗艦店銷量第一單品。
　　投資建議：
　　增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.73元。我們預(yù)計(jì)公司2023年2025年的收入增速分別為15%、11.4%、10.2%，凈利潤(rùn)的增速分別為47.3%、15.2%、20.6%；考慮到今年疫情沖擊減弱，23Q1凈利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)，23Q1-3公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)，上調(diào)評(píng)級(jí)，給予增持A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.73元，相當(dāng)于2023年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新品培育不及預(yù)期等。