>> 信達證券-上海家化(600315)22年報與23年一季報點評：內(nèi)外因素導致22年承壓，期待重歸增長軌道-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
[Table_S事件：公司發(fā)布ummary]2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入71.06億元/yoy-7.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元/yoy-27.29%，凈利率為6.64%/yoy-1.85pct；單Q4看，公司22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入17.52億元/yoy-3.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元/yoy-30.58%，凈利率為9.06%/yoy-3.54pct；23Q1年實現(xiàn)營業(yè)收入19.80億元/yoy-6.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元/yoy+15.59%，凈利率為11.64%/yoy+2.22pct。
分品類看：內(nèi)外因素影響導致護膚增速偏弱，個護家清實現(xiàn)逆勢增長。
1）護膚類目：疫情疊加超頭缺失導致增速承壓。實現(xiàn)營收19.75億元/yoy-26.78%/占比27.82%，毛利率為69.36%/yoy-1.86pct；22年佰草集、玉澤在客群維護方面表現(xiàn)亮眼，復購率分別同比+4.49/+4.45pct，品牌粘性持續(xù)提升。
?、侔鄄菁寒a(chǎn)品梳理聚焦戰(zhàn)略成效可觀，線下壓力減弱推動品牌增速回升。隨著品牌梳理聚焦升級，太極、七白、雙石斛等核心產(chǎn)品線占比提升至52%，推動消費人群畫像逐漸向高端化發(fā)展，品牌精致媽媽、資深白領消費者占比較21年增長43%；渠道來看，品牌電商渠道重拾增長，線下渠道庫存負累逐漸擺脫，并借線下客流恢復趨勢著力開展獲客拉新，品牌拐點可見；
?、谟駶桑阂浴皢栴}皮膚分型解決方案”概念打造爆品，通過多渠道品宣推動銷售。以專業(yè)化+升級化的產(chǎn)品策略，夯實醫(yī)研共創(chuàng)基礎，針對干敏、油敏等問題肌膚提出分型解決方案，并針對核心大單品進行升級、提升連帶，并在通過天貓超品日等品宣曝光進一步推動銷售，或可期待品牌于Q2有更優(yōu)表現(xiàn)。
2）個護家清類目：外部壓力下實現(xiàn)逆勢增長。實現(xiàn)營收26.72億元/yoy+10.88%/占比37.63%，毛利率為55.09%/yoy-0.05pct。六神沐浴露的線上下份額分別提升0.2/0.1pct至1.7%/5.7%，彰顯其作為“國民品牌”的優(yōu)秀品牌力，23年六神繼續(xù)發(fā)力“年輕化、升級化、全季化”戰(zhàn)略，看好品牌23年增速環(huán)比繼續(xù)提升。3）母嬰類目：實現(xiàn)營收21.42億元/yoy-0.75%/占比30.17%，毛利率為51.67%/yoy+0.59pct。其中啟初品牌通過合作馬琳主任團隊，推出添加青蒿素的嬰幼兒多維舒緩系列，塑造專業(yè)嬰童護理專家形象，進而帶動客單價提升。4）合作品牌：實現(xiàn)營收3.11億元/yoy-16.69%/占比4.38%，毛利率為34.75%/yoy-1.80pct。
分渠道看：22年超頭缺失、特渠調(diào)整影響明顯，期待23年品宣帶動全渠道增長。
1）國內(nèi)線上渠道：實現(xiàn)收入20.98億元/yoy-16%。其中，①電商渠道（同比-12%）：
受到部分超頭缺失的影響，如剔除該影響，電商渠道實現(xiàn)約4%增長，其中：興趣電商（抖音、快手等）增速超200%，公司積極布局潛力渠道實現(xiàn)高速增長，同時公司著力提升私域運營能力帶來更優(yōu)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，電商私域的客單提升75%、連帶率提升18%，均呈增長趨勢；②特渠（同比-29%）：受壽險業(yè)務改革調(diào)整影響導致增速偏弱，但22H2銷售呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。2）國內(nèi)線下渠道：實現(xiàn)收入31.68億元/yoy-5%，其中商超/百貨/CS渠道分別同比+2%/-30%/-24%。22年公司持續(xù)優(yōu)化線下渠道布局，截至22年底專柜及門店數(shù)為656家/關閉210家，并逐步推進線下業(yè)務線上化，其中，屈臣氏的線上業(yè)務占比超30%，線下渠道新零售業(yè)務占比超20%。3）海外業(yè)務：海外線上/線下分別實現(xiàn)收入6.88/11.45億元，同比分別-3%/+6%。
行業(yè)趨勢向好之下經(jīng)營營銷策略回歸主動，盈利能力恢復可期。公司2022年毛利率/期間費用率/凈利率分別為57.12%/48.27%/6.64%，同比分別-1.61/-2.91/-1.85pct，毛利率主要受到高毛利的護膚類目占比下降以及各個品類毛利率波動影響；費用率方面，2022年銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為37.32%/8.84%/-0.15%/2.25%，同比分別-1.21/-1.50/-0.31/+0.12pct，公司在不確定環(huán)境中主動采取較為保守的營銷策略，費用端優(yōu)化明顯。外部環(huán)境波動導致公允價值變動損失增加（因權益工具投資和基金投資、銀行理財公允價值變動損益同比減少）以及權益法核算的長期股權投資收益減少對于盈利端造成壓力。公司23Q1年毛利率/期間費用率/凈利率分別為61.20%/50.71%/11.64%，同比分別-1.46/-0.46/+2.22pct，由于Q1仍受到疫情余波影響，行業(yè)增長處于恢復階段，公司營銷投放有所保留，盈利端已明顯好轉(zhuǎn)，隨著進入Q2行業(yè)表現(xiàn)有望逐季轉(zhuǎn)好，公司重點發(fā)力高毛利的護膚品類，毛利率有望重新進入增長軌道。
盈利預測與投資評級：公司具備覆蓋多品類的品牌矩陣，22年內(nèi)外部因素影響下導致增速承壓，隨著行業(yè)逐步回暖，公司通過產(chǎn)品打造、品牌營銷、渠道建設修煉內(nèi)功，618大促有望釋放公司Q1&Q2“種草”效果，在22年同期相對低基數(shù)下有望實現(xiàn)恢復性增長。我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.41/8.80/10.16億元，同比分別增長57.0%/18.8%/15.4%，對應EPS分別為1.09/1.30/1.50元，對應PE分別為26/22/19X，維持“買入”評級。
風險因素：消費力恢復不及預期、新產(chǎn)品推廣銷售效果不及預期、部分渠道恢復趨勢不及預期。
|
|
