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22年盈利整體承壓，23年盈利同比改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.28億元，較上年同期增加11.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.74億元，較上年同期減少28.68%，業(yè)績下滑明顯主要系2022年養(yǎng)殖鏈整體承壓，公司豬苗、禽苗毛利率同比有所降低。（1）分季度來看：公司業(yè)績目前整體環(huán)比改善趨勢，22Q4營業(yè)收入同比+44.95%至4.02億元，歸母凈利潤同比+205.40%至0.41億元，23Q1營業(yè)收入同比+24.61%至3.06億元，歸母凈利潤同比+74.47%至0.65億元，23Q1收入環(huán)比下降主要系今年春節(jié)較早導(dǎo)致下游22Q4提前備貨。（2）分業(yè)務(wù)來看：豬用疫苗業(yè)務(wù)受整體低豬價(jià)沖擊需求影響2022年?duì)I業(yè)收入同比+19%至4.62億元但毛利率同比-0.85pcts至81.50%。另外禽用疫苗及抗體、化藥分別實(shí)現(xiàn)收入3.77億元、3.44億元，分別同比變動(dòng)-1.27%、+13.00%，毛利率分別為55.02%、44.60%，分別同比變動(dòng)-5.96pcts、4.34pcts，二者毛利率下滑主要來自結(jié)構(gòu)原因，其中禽苗因?yàn)槊氏鄬^低的高致病性禽流感疫苗占比增加，化藥因?yàn)榈兔南舅急仍黾印?3Q1公司三項(xiàng)主業(yè)收入延續(xù)同比增長，豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥收入分別同比增長19.75%、5.14%、61.07%。
　　全面翻多養(yǎng)殖板塊，看好動(dòng)保需求回暖。從行業(yè)角度來看，生豬板塊目前處于底部，受北方非瘟疫情擾動(dòng)、豬價(jià)深度虧損影響，一季度能繁母豬產(chǎn)能去化明顯，我們認(rèn)為隨著南方逐步進(jìn)入雨季，養(yǎng)殖疾病或?qū)⑦M(jìn)入高發(fā)期，或?qū)⒓铀佼a(chǎn)能的進(jìn)一步去化，豬價(jià)中期有望表現(xiàn)強(qiáng)勢，優(yōu)質(zhì)豬用疫苗需求或隨下游養(yǎng)殖利潤修復(fù)再次回暖。從公司角度來看，普萊柯豬苗收入占比30%以上且在圓環(huán)疫苗領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，業(yè)績有望受益豬價(jià)景氣。
　　非瘟亞單位疫苗提交應(yīng)急評審，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。據(jù)公司介紹，其和蘭獸研合作研發(fā)的非瘟亞單位疫苗已于2023年4月初提交應(yīng)急評審?？紤]到公司深度參與相關(guān)研發(fā)工作且具備亞單位疫苗生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)，假如商業(yè)化落地其可能會(huì)獲得生產(chǎn)資格并占有一定市場份額，屆時(shí)有望推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，疫苗批簽發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評級。公司作為國內(nèi)圓環(huán)苗龍頭，中期業(yè)績有望受益豬價(jià)回暖，長期看好非瘟疫苗研發(fā)、規(guī)模養(yǎng)殖需求對接帶來的成長潛力。
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈為2.12/2.79/2.99億元，EPS為0.60/0.79/0.85，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE