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事件概要：2023年4月17日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)
　　收1212.5億元，同比+15.3%；歸母凈利潤(rùn)78.0億元，同比+119.5%。
　　銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q4自主利潤(rùn)超預(yù)期。2022年全年，長(zhǎng)安自主實(shí)現(xiàn)銷量139.6萬(wàn)輛，同比+9.9%；ASP為8.68萬(wàn)元，同比+5%；單車?yán)麧?rùn)0.56萬(wàn)
　　元，同比+0.28萬(wàn)元。單季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收359億元，同比+38.4%/環(huán)比+24.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.98億元，同比+60.4%；自主利潤(rùn)（扣非-投資收益）為35.3億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，環(huán)比+230%。自主盈利超市場(chǎng)預(yù)期主要系：1）銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)，2022Q4自主銷量39.7萬(wàn)輛，同比+38.4%/環(huán)比+30.6%；2）銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，核心車型UNI系列銷量占比16.6%，同比+6.2pct；毛利率為20.9%，同比+2pct/環(huán)比-0.4pct；3）規(guī)模化效應(yīng)下費(fèi)用率改善明顯，2022Q4三費(fèi)率為6.8%，同比-6.7pct/環(huán)比-7.7pct，其中銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為3.2%/2.4%/1.1%，同比-2.6/-3.1/-1.0pct，環(huán)比-2.7/-2.8/-2.1pct。
　　合資虧損擴(kuò)大，拖累公司業(yè)績(jī)。2022年對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司投資收益為30.61億元，同比下降39.86億元。2022年長(zhǎng)安福特銷售25.1萬(wàn)輛，同比17.61%，全年虧損24.5億元，主要系銷量下滑、計(jì)提資產(chǎn)減值所致。長(zhǎng)安新能源與阿維塔科技虧損分別為32.0/20.2億元，主要系戰(zhàn)略投入期，產(chǎn)品研發(fā)&渠道建設(shè)大幅投入所致。2023年預(yù)計(jì)合資品牌戰(zhàn)略調(diào)整后有望逐步改善，同時(shí)伴隨著深藍(lán)品牌SL03/S7放量帶動(dòng)銷量規(guī)模增長(zhǎng)，以及阿維塔11/12的上市放量，合聯(lián)營(yíng)投資收益有望持續(xù)減虧。
　　電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速，出海戰(zhàn)略落地。當(dāng)前公司已形成Lumin+深藍(lán)+阿維塔的品牌矩陣，并積極加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。深藍(lán)品牌聚焦主流價(jià)格區(qū)間，堅(jiān)持純電/增程/氫能三線并行，重磅新車S7已于上海車展亮相。阿維塔品牌聚焦高端智能電動(dòng)，E11單電機(jī)版本已上市，降低購(gòu)買門檻，E12也將于下半年上市。傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型方面，長(zhǎng)安基于傳統(tǒng)油車打造智電iDD序列產(chǎn)品，并將于下半年推出OX序列首款純電新車A07。此外公司于上海車展發(fā)布“海納百川”戰(zhàn)略，通過(guò)加快海外產(chǎn)能和產(chǎn)品布局、強(qiáng)化品牌建設(shè)、加強(qiáng)營(yíng)銷服務(wù)布局、完善市場(chǎng)布局和加強(qiáng)人才布局等五大布局推進(jìn)海外發(fā)展，計(jì)劃2030年海外銷量超120萬(wàn)輛。電動(dòng)化轉(zhuǎn)型+海外布局加速，有望助推公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速對(duì)公司盈利能力的拖
　　累，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為84.50/91.31/115.12億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/10倍?？春霉緩?qiáng)產(chǎn)品力周期來(lái)臨，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不及預(yù)期，新車放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。