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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022全年?duì)I業(yè)收入1212.53億元，同比增長(zhǎng)15.3%；歸母凈利潤(rùn)77.98億元，同比增長(zhǎng)119.5%；扣非歸母凈利44.59億元，同比增長(zhǎng)169.8%。4季度營(yíng)業(yè)收入359.01億元，同比增長(zhǎng)38.4%，環(huán)比增長(zhǎng)24.8%；歸母凈利潤(rùn)8.99億元，同比增長(zhǎng)60.4%，環(huán)比下降13.8%；扣非歸母凈利6.19億元，同比增長(zhǎng)811.8%，環(huán)比下降16.2%。2022年公司總銷量234.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.0%；2023年公司將力爭(zhēng)完成汽車產(chǎn)銷253萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約8%。2022年公司擬向股東分紅每股0.236元。
　　毛利率同比提升。2022毛利率20.5%，同比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)；4季度毛利率20.9%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)。2022全年期間費(fèi)用率9.9%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率4.2%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2.9%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。2022全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額56.66億元，同比下降75.3%，主要系經(jīng)銷商現(xiàn)付比例降低以及對(duì)供應(yīng)商的支付采取寬松政策所致。
　　合資品牌表現(xiàn)承壓。2022全年投資收益-7.69億元，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益-30.61億元，主要受長(zhǎng)安新能源科技、阿維塔科技、長(zhǎng)安福特虧損拖累；其余投資收益主要為阿維塔科技出表收益21.28億元。長(zhǎng)安福特2022年產(chǎn)生投資收益-12.22億元，預(yù)計(jì)主要系關(guān)停落后產(chǎn)線計(jì)提資產(chǎn)減值導(dǎo)致虧損，2022全年銷量25.10萬(wàn)輛，同比下降17.6%；長(zhǎng)安馬自達(dá)2022年產(chǎn)生投資收益0.45億元，同比下降89.2%，2022全年銷量10.40萬(wàn)輛，同比下降21.4%。新車方面，福特銳界L、馬自達(dá)CX-50等重點(diǎn)車型亮相上海車展，有望為合資品牌銷量回暖賦能。
　　自主品牌盈利能力向好，深藍(lán)S7、阿維塔E12等新能源車型有望加速新能源轉(zhuǎn)型及品牌向上。2022全年毛利率同比顯著提升，反映自主品牌盈利能力持續(xù)改善。長(zhǎng)安自主品牌乘用車2022全年銷量139.04萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.5%；長(zhǎng)安自主品牌新能源2022全年銷量27.12萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)150.1%，自主品牌新能源銷量規(guī)模大幅躍升。2022年公司發(fā)布全新數(shù)字純電品牌長(zhǎng)安深藍(lán)，上市推出深藍(lán)SL03、阿維塔11、Lumin等明星新能源車型，2023年公司將進(jìn)一步加速新能源轉(zhuǎn)型，深藍(lán)品牌第二款車型深藍(lán)S7于4月上海車展亮相，定位智能純電SUV，在EPA1平臺(tái)、原力增程技術(shù)、原力超集電驅(qū)、諸葛智能等技術(shù)加持下，深藍(lán)S7有望打造全新智能化體驗(yàn)，成為20萬(wàn)臺(tái)級(jí)純電智能SUV標(biāo)桿，預(yù)計(jì)將于上半年上市。阿維塔品牌將推出第二款車型E12，定位情感智能電動(dòng)轎跑，以前瞻造型設(shè)計(jì)、沉浸式智慧空間、全場(chǎng)景智駕為產(chǎn)品亮點(diǎn)，滿足高端智能純電用戶需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　調(diào)整2023-2024年收入、毛利率、投資收益等，增加2025年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)89.02、96.62、101.68億元（原2023-2024年為87.17、97.50億元），可比公司23年平均PE 15倍，目標(biāo)價(jià)13.5元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　長(zhǎng)安福特銷量低于預(yù)期、長(zhǎng)安馬自達(dá)銷量低于預(yù)期、長(zhǎng)安自主品牌銷量低于預(yù)期。