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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，全年歸母凈利78.0億元、同比+1.2倍，扣非歸母45億元、同比+1.7倍。對(duì)應(yīng)4Q單季歸母9.0億元、同比+60%、環(huán)比-14%，扣非歸母6.2億元、同比+7.1億元、環(huán)比-16%。
　　評(píng)論：
　　長(zhǎng)安自主產(chǎn)品力推動(dòng)盈利快速提升，達(dá)到多年來(lái)最佳水平。
　　1) ASP：4Q綜合7.3萬(wàn)元、同比-0.8萬(wàn)元、環(huán)比+0.1萬(wàn)元，同比下降主要因?yàn)閯P程商用車大幅擴(kuò)增，乘用車板塊估計(jì)同比增0.4萬(wàn)元。
　　2)毛利率：4Q 20.9%、同比+2.0PP、環(huán)比-0.4PP，邊際毛利率環(huán)比估計(jì)-0.8PP，估計(jì)主要因?yàn)?Q商務(wù)政策有加碼。
　　3)費(fèi)用：4Q公司期間費(fèi)用僅21億元、同比-11億元、環(huán)比-18億元，估計(jì)主要因?yàn)槟甓热蝿?wù)未達(dá)成，1-3Q的獎(jiǎng)金計(jì)提也相應(yīng)沖回，帶來(lái)自主板塊4Q經(jīng)營(yíng)性盈利的暴增，費(fèi)用率層面，4Q為5.5%、同比-6.4%、環(huán)比-7.9%。
　　4)凈利：4Q扣非凈利約30億元、同比+34億元、環(huán)比+20億元，單車凈利0.94萬(wàn)元（不考慮商用車），環(huán)比+0.56萬(wàn)元。
　　5)全年拉通看，公司單車凈利0.61萬(wàn)元、同比+0.53萬(wàn)元。我們毛估一下，如果獎(jiǎng)金都發(fā)下去，估計(jì)可能全年單車盈利在0.4萬(wàn)元左右，依然是公司十多年以來(lái)最好的盈利年份。
　　合資板塊整體呈現(xiàn)拖累狀態(tài)。公司4Q單季投資收益為-28億元，主要長(zhǎng)福和阿維塔的超預(yù)期拖累。
　　1)長(zhǎng)福：4Q估計(jì)凈利-40億元，其中約30億元為固定資產(chǎn)計(jì)提，但剔除后的經(jīng)營(yíng)性盈利估計(jì)也為虧損，較3Q下滑。
　　2)長(zhǎng)安新能源：4Q比較平穩(wěn)，估計(jì)虧損幅度8-10億元，與3Q相仿。
　　3)阿維塔：4Q進(jìn)入渠道快速投入階段（產(chǎn)品12月末開(kāi)始交付），估計(jì)4Q虧損幅度在10-15億元，此前單季度在-5億元以內(nèi)。
　　長(zhǎng)安自主2023年業(yè)績(jī)穩(wěn)定性可能在自主車企中比較突出。長(zhǎng)安目前已經(jīng)是自主品牌銷量第二名車企，燃油車大單品能力第一，今年雖然行業(yè)大勢(shì)較弱，但公司庫(kù)存狀態(tài)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)而折扣狀態(tài)在同行中相對(duì)領(lǐng)先，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性可能也相應(yīng)較好。預(yù)計(jì)公司1Q本品牌經(jīng)營(yíng)性盈利5-10億元，長(zhǎng)安新能源虧5-10億元，注意長(zhǎng)安新能源2月開(kāi)始并表，并會(huì)為公司帶來(lái)約35億非經(jīng)常性收益，阿維塔虧5億元上下，長(zhǎng)福和長(zhǎng)馬微虧。綜合后，預(yù)計(jì)公司1Q合計(jì)歸母凈利30-40億元，扣非后-5至5億元。
　　長(zhǎng)安2023年優(yōu)秀產(chǎn)品策劃能力有望在新能源領(lǐng)域延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2023年推出3款重要混動(dòng)產(chǎn)品、2款重要純電產(chǎn)品，其中包括深藍(lán)第二款混動(dòng)+純電SUV深藍(lán)S7、自主兩款混動(dòng)轎車、自主一款純電SUV、阿維塔第二款純電產(chǎn)品（轎車），其中三款轎車落入2023年競(jìng)爭(zhēng)擁擠度相對(duì)較低的細(xì)分領(lǐng)域，匹配公司過(guò)去三年一以貫之的較強(qiáng)產(chǎn)品策劃能力，上述新車型勝率有望進(jìn)一步抬升。我們預(yù)計(jì)2023年長(zhǎng)安自主全口徑乘用車（V標(biāo)+歐尚+UNI+新能源+阿維塔）銷量146萬(wàn)輛/+9%，新能源占比提升10PP以上至25%-30%。
　　時(shí)間節(jié)奏上，深藍(lán)S7有望在二季度推出，瞄準(zhǔn)15-20萬(wàn)元混動(dòng)SUV這一核心上量領(lǐng)域；其余產(chǎn)品則有望從三季度開(kāi)始陸續(xù)推出。建議投資者緊密跟蹤新品狀態(tài)。
　　投資建議：長(zhǎng)安通過(guò)核心能力的復(fù)用、高階新品周期的成功、迅速推進(jìn)的電動(dòng)轉(zhuǎn)型，有望強(qiáng)化公司未來(lái)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-25年長(zhǎng)安自主乘用車(全口徑)銷量為146萬(wàn)、170萬(wàn)、193萬(wàn)輛，增速+9%、+17%、+14%。結(jié)合年報(bào)，我們將公司2023-25年歸母凈利預(yù)期由72億、54億、58億元調(diào)整為67億元、51億、59億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E約18倍、24倍、21倍，維持公司2023年目標(biāo)PE 25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為16.7元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品節(jié)奏及銷量低于預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)壓力高于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。