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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.39億元，同比增長5.52%；凈利潤7.29億元，同比下降3.47%；基本每股收益0.78元；公司擬每10股派發(fā)紅利3.5元（含稅）。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.06億元，同比增長12.05%；凈利潤2.21億元，同比增長6.58%；基本每股收益0.23元。
　　主業(yè)穩(wěn)中向好，能源亮點(diǎn)突出。公司主業(yè)整體穩(wěn)健，2022年凈利小幅下滑系宏觀環(huán)境與原材料上漲影響，2023年Q1公司盈利水平快速回升。傳統(tǒng)裝備制造業(yè)務(wù)下降，靜待注入新動力。2022年裝備制造行業(yè)營收同比-22.04%，主要系垃圾焚燒度過高峰期市場收縮。2022年公司在手整體鍋爐訂單21.1億，較2021年+1.56億，超低排放節(jié)能鍋爐等訂單增加，但垃圾焚燒爐下滑明顯。未來制氫電解槽與火電靈活性改造業(yè)務(wù)將注入裝備制造板塊，構(gòu)筑增長新動力。工程服務(wù)大幅提升，新能源電站突破亮眼。工程服務(wù)板塊2022年實(shí)現(xiàn)營收34.04億，同比+20.09%，主要系電站工程快速增長。其中，市政環(huán)保工程同比+5.33%，電站工程營收同比+44.75%，主要來自于光伏電站工程收入大幅增加。
　　2022年簽訂工程傳統(tǒng)電站訂單17.83億、光伏電站10.62億、電廠改造訂單1.27億，較21年分別增長10.17/+7.63/-0.12億。熱電、光伏構(gòu)筑公司新的能源盈利增長極。公司熱電業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯，占據(jù)無錫超70%市場份額，資源優(yōu)勢突出。此外通過股權(quán)投資并購的方式，收購了天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)、光伏發(fā)電運(yùn)營等主體，并有望在“十四五”進(jìn)一步擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模，帶動業(yè)務(wù)增長。
　　“火改”+“制氫”打造未來動力雙引擎?！皻洹毖b上陣，即將駛?cè)肟燔嚨?。“十四五”“十五五”期間電解水制氫市場將有爆發(fā)式增長，據(jù)勢銀統(tǒng)計(jì)，2022年，中國電解槽出貨量約800MW，2030年中國堿性電解槽市場空間將超過100GW，對應(yīng)2022-2030年CAGR超80%。歐洲碳關(guān)稅通過，海外綠氫迎來發(fā)展新階段，催化我國綠氫出口需求。
　　公司可做2000Nm3/h及以下多系列電解槽，電解槽采用壓力容器標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施設(shè)計(jì)，極大縮短了制造周期。通過三維建模和應(yīng)力分析測試，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)氫壓力3.2MPa，填補(bǔ)國內(nèi)千方級高壓電解槽空白；預(yù)計(jì)單位能耗≤4.2Kw·h/Nm3 H2，達(dá)到國標(biāo)一級能效標(biāo)準(zhǔn)；整套制氫系統(tǒng)具備10%-200%的負(fù)荷調(diào)節(jié)能力，電流密度最高可達(dá)6000A/m2。手握核心技術(shù)，火電靈活性改造蓄勢待發(fā)。公司與中科院合作開發(fā)了應(yīng)用于火電靈活性改造的煤粉預(yù)熱技術(shù)，燃料適應(yīng)性強(qiáng)，寬度負(fù)荷調(diào)節(jié)能力尤其是最低負(fù)荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具備較好的經(jīng)濟(jì)效益。得益于公司鍋爐銷售資源積累，有望受益于火電靈活性改造市場空間打開，貢獻(xiàn)新增長動力。
　　投資建議。公司深耕環(huán)保與能源行業(yè)，國資賦能資源優(yōu)勢明顯且技術(shù)優(yōu)勢突出，主業(yè)穩(wěn)中向好。同時掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術(shù)，有望受益于氫能市場空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開，下游需求快速釋放支持公司盈利成長，公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長性。我們預(yù)測2023-2025年歸母凈利分別為9.87/13.80/16.78億元，EPS分別為1.05/1.46/1.78元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為10.0/7.1/5.9倍。公司具有制氫電解槽和火電靈活性改造核心優(yōu)勢和高速成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游需求不及預(yù)期。2.政策落實(shí)不及預(yù)期。3.上游原材料漲價風(fēng)險(xiǎn)