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公司2022年業(yè)績(jī)和2023Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1424.23億元，同比+120%；歸母凈利潤(rùn)257.26億元，同比+217%，符合公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告預(yù)期。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.46億元，同比+34.67%，環(huán)比-17.58%；歸母凈利潤(rùn)86.01億元，同比+65.59%，環(huán)比+115.24%，業(yè)績(jī)靠近預(yù)告上限。
　　硅料：2022年硅料量利齊升，龍頭地位穩(wěn)固。公司22年硅料出貨25.68萬(wàn)噸，同比+138%，23Q1硅料出貨近8萬(wàn)噸，其中權(quán)益硅料出貨約6萬(wàn)噸。產(chǎn)能方面，2022年底公司硅料產(chǎn)能26GW。成本方面，公司成本繼續(xù)下降，單位硅耗，綜合電耗，蒸汽消耗分別同比下降2.7%，10.7%，72%，最新產(chǎn)能成本低于4萬(wàn)元/噸。展望2023年，公司新增的樂(lè)山三期12萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能預(yù)計(jì)于23年中投產(chǎn)，硅料產(chǎn)能于2023年底將達(dá)38萬(wàn)噸,根據(jù)新建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2023年硅料出貨達(dá)35萬(wàn)噸。
　　電池片：出貨連續(xù)六年全球第一，N型電池穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。公司2022年電池片出貨47.98GW，同比+37%，23Q1電池片出貨超16GW，環(huán)比微升，主要系眉山三期項(xiàng)目爬坡貢獻(xiàn)增量。成本方面，通過(guò)工藝改善、圖形優(yōu)化、國(guó)產(chǎn)物料導(dǎo)入等措施，PERC非硅成本同比下降13%，根據(jù)公司2021年報(bào)披露成本數(shù)據(jù)，測(cè)算公司2022年非硅成本在0.15元/W以內(nèi)；產(chǎn)能方面，2022年底公司電池片產(chǎn)能達(dá)70GW，其中包括2022年11月投產(chǎn)的眉山三期9GWTOPCon電池產(chǎn)能，展望2023年，公司將新增彭山16GWTOPCon電池片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于23年中投產(chǎn)，屆時(shí)公司TOPCon產(chǎn)能將達(dá)到25GW，電池盈利能力有望隨N型電池產(chǎn)能的釋放而進(jìn)一步提升。
　　組件：組件產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，發(fā)展速度有望提速。公司2022年組件出貨7.94GW，同比+226%，已進(jìn)入全球前十名；23Q1公司組件出貨3GW+，自公司宣布進(jìn)軍組件以來(lái)，已累計(jì)中標(biāo)超過(guò)14.38GW組件項(xiàng)目。產(chǎn)能方面，2022年底公司共有合肥及雙流組件產(chǎn)能14GW，展望2023年，25GW鹽城產(chǎn)能+25GW南通產(chǎn)能+16GW金堂產(chǎn)能均于23年投產(chǎn)，至2023年底公司組件產(chǎn)能將擴(kuò)充至80GW。管理方面，公司擬在海南成立組件二級(jí)板塊作為組件銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，組件業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速，公司預(yù)計(jì)2023年組件出貨35GW。
　　投資建議：看好公司作為硅料龍頭向下延伸打造的產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023-2025分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1746/2216/2762億元，歸母凈利潤(rùn)195.7/194.8/221.3億元，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)47.82元，對(duì)應(yīng)2023年11倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等